主題：中海發(fā)展：提價(jià)驅(qū)動(dòng)增長，成本壓力顯現(xiàn)

由于運(yùn)力基本沒有增長，2008年中期，公司收入的大幅增長，主要來自于運(yùn)價(jià)的提升。其中干散貨運(yùn)價(jià)提升更快，目前其收入已占總收入64%；毛利占總毛利的75%。

　　
　　 干散貨運(yùn)輸支撐公司業(yè)績。干散貨業(yè)務(wù)在運(yùn)力沒有增長的情況下，實(shí)現(xiàn)周轉(zhuǎn)量增長3.4%，收入增長54.82%，我們可以推算公司平均運(yùn)價(jià)提升了50%。其中，一年一簽的沿海煤炭運(yùn)輸收入占干散貨總收入的73%。根據(jù)我們對(duì)歷史數(shù)據(jù)的擬合，我們預(yù)計(jì)2009年公司COA 合同價(jià)將走平，2010年將有所回落。

　　
　　 油品運(yùn)輸仍是公司贏利較弱的部分。油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)08年中期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.75億元，同比增加24.4%；毛利9.93億元，同比增加17.3%。雖然上半年油輪市場有所回暖，油輪運(yùn)輸仍是公司贏利較弱的部分，占公司46%的運(yùn)力的油輪資產(chǎn)，只貢獻(xiàn)了總收入的36%和總毛利的25%。

　　
　　 船舶租賃、出租業(yè)務(wù)，是今年業(yè)務(wù)的一大敗筆。營業(yè)額從去年同期的3528萬元，猛增到今年的10.88億元，但成本為11.2億元，毛利為負(fù)。

　　
　　 公司成本全面上漲。2008年上半年，共發(fā)生運(yùn)輸成本人民幣42.61億元,同比上升33.86%。從2004年以來的公司成本數(shù)據(jù)來看（已扣除業(yè)務(wù)量變化因素，），08年公司成本上漲最為顯著，其中燃油成本以更快的速度上漲,目前已經(jīng)占到公司運(yùn)輸總成本的46.5%。

　　
　　 由于成本上漲超過我們年初的預(yù)期，我們略微調(diào)低2008年業(yè)績預(yù)測到1.89元/股，維持2009年2.04元/股、2010年2.08元/股的判斷。2009年后，公司業(yè)績?cè)鲩L將受到挑戰(zhàn)。運(yùn)價(jià)難以持續(xù)增長，而成本上漲壓力將繼續(xù)存在，運(yùn)力提升將是最大的驅(qū)動(dòng)因素。


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