主題：中國船舶:明年業(yè)績有較大向上彈性

2013-12-10 00:00:00 作者：高曉春 來源：中信建投證券

按照克拉克松的統(tǒng)計數(shù)據(jù),今年外高橋造船承接新船訂單49艘、932.16萬載重噸,中船澄西承接新船訂單52艘、307.36萬載重噸;其中外高橋造船所接訂單含小部分上半年為江南長興造船接單、下半年為江南長興重工接單;兩者累計接單1300萬載重噸左右、比去年全年增長2.6倍。從接單價格來看,上半年接單(約占總接單量的2/3)還是虧損或接近盈虧平衡,下半年接單毛利率在10%左右(比如18萬噸散貨船成本在4900萬美元,上半年價格4700萬美元、下半年達到5400萬美元)。

關注中船集團資產(chǎn)重組新思路

從中國船舶收購江南長興重工、廣船國際收購龍穴造船、澄西(廣州)轉讓文沖修船工場等可以看出,中船集團新領導對集團資產(chǎn)整合的思路發(fā)生了變化,從原來的大船(600150)、小船(600685)、船配(600072)轉為屬地化整合,我們建議關注中船集團新領導的航空工業(yè)集團和兵器集團背景、歷史整合經(jīng)驗。從廣船收購龍穴造船、黃埔造船收購文沖船廠來看,廣州地區(qū)資產(chǎn)整合、去產(chǎn)能化已經(jīng)快速鋪開;我們預計,中船集團上海地區(qū)船廠整合進度也將加快。

中船集團整體資產(chǎn)證券化率較低

中船集團上海這邊的造船格局是:外高橋造船2個大塢產(chǎn)能400萬噸、中船澄西1個7萬噸船臺加浮船塢改造造船產(chǎn)能100萬噸,已經(jīng)在上市公司;長興島一號線(江南長興造船)2個大塢400萬噸,二號線(江南長興重工)1個大塢、租用江南造船集團1個塢累計算300萬噸,三號線江南造船集團主要造軍品(算50萬噸),還有滬東中華造船集團1個干船塢產(chǎn)能200萬噸,崇明島上海船廠1個7萬噸船臺(算50萬噸),體外還有1000萬噸,是目前上市公司的2倍。當然,上面說的體外已經(jīng)有部分在上市公司里,江南長興造船的14%和江南長興重工的36%,這樣按比例算的話、未來整體上市造船產(chǎn)能增加約1.26倍。2012年底,中國船舶收入、凈資產(chǎn)占集團比重分別為28%、37.5%;如果加上廣船(不算體量很小的600072),占比則分別達到35%和46%。

公司明年業(yè)績有較好的向上彈性

從行業(yè)看,明年交付量比今年少,交付的訂單都是價格處于下降接近底部的船型,盈利能力也比較差,預計明年全行業(yè)收入、利潤還是下降的。但具體到中國船舶,由于2010-2012年持續(xù)計提大額減值損失14億元、16.9億元和19億元,業(yè)績平滑效果最好,預計明年中國船舶會有很好的向上業(yè)績彈性。預計明年交付的船型是2012年及以前承接、船價屬于下跌過程的訂單,且今年已經(jīng)計提減值損失;明年開工的船型較早的話有今年上半年的新接訂單,但上半年訂單還是虧損的、預計明年還會繼續(xù)計提減值損失。明年的業(yè)績來源就是前面資產(chǎn)減值損失的轉回,我們預計今年中期末“建造合同形成的資產(chǎn)”減值準備賬面余額29.58億元明年不會全部轉回形成凈利潤:一方面今年下半年和明年還會繼續(xù)計提資產(chǎn)減值損失;另一方面,減值準備減少通過轉銷(交付船舶、虧損實現(xiàn))和轉回(實際虧損額小于計提額)來實現(xiàn)。從歷史經(jīng)驗來看,2011年轉回額和轉銷額差不多都是4億元;2012年轉回額8.3億元、轉銷額5.2億元;今年上半年轉回0、轉銷12.2億元。

維持目標價和投資評級

我們認為,2012年就是此輪十年長周期訂單的最低點、今年是新船訂單的反轉之年;而且今年訂單中有部分抄底因素,預計明年世界新船訂單維持高位、略低于今年但遠高于2012年水平,明年新船價格繼續(xù)小幅上漲。我們堅持認為今年就是投資造船股的最佳時機,主要投資標的中廣船國際最安全、中國船舶股價彈性大、中國重工軍工概念最純。我們預計中國船舶2013-2015年實現(xiàn)每股收益0.06、0.5、0.85元;給與2倍左右PB估值,維持26元目標價和“增持”評級。











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