主題：中國(guó)船舶:明年業(yè)績(jī)有較大向上彈性

2013-12-10 00:00:00 作者：高曉春 來(lái)源：中信建投證券

按照克拉克松的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),今年外高橋造船承接新船訂單49艘、932.16萬(wàn)載重噸,中船澄西承接新船訂單52艘、307.36萬(wàn)載重噸;其中外高橋造船所接訂單含小部分上半年為江南長(zhǎng)興造船接單、下半年為江南長(zhǎng)興重工接單;兩者累計(jì)接單1300萬(wàn)載重噸左右、比去年全年增長(zhǎng)2.6倍。從接單價(jià)格來(lái)看,上半年接單(約占總接單量的2/3)還是虧損或接近盈虧平衡,下半年接單毛利率在10%左右(比如18萬(wàn)噸散貨船成本在4900萬(wàn)美元,上半年價(jià)格4700萬(wàn)美元、下半年達(dá)到5400萬(wàn)美元)。

關(guān)注中船集團(tuán)資產(chǎn)重組新思路

從中國(guó)船舶收購(gòu)江南長(zhǎng)興重工、廣船國(guó)際收購(gòu)龍穴造船、澄西(廣州)轉(zhuǎn)讓文沖修船工場(chǎng)等可以看出,中船集團(tuán)新領(lǐng)導(dǎo)對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)整合的思路發(fā)生了變化,從原來(lái)的大船(600150)、小船(600685)、船配(600072)轉(zhuǎn)為屬地化整合,我們建議關(guān)注中船集團(tuán)新領(lǐng)導(dǎo)的航空工業(yè)集團(tuán)和兵器集團(tuán)背景、歷史整合經(jīng)驗(yàn)。從廣船收購(gòu)龍穴造船、黃埔造船收購(gòu)文沖船廠(chǎng)來(lái)看,廣州地區(qū)資產(chǎn)整合、去產(chǎn)能化已經(jīng)快速鋪開(kāi);我們預(yù)計(jì),中船集團(tuán)上海地區(qū)船廠(chǎng)整合進(jìn)度也將加快。

中船集團(tuán)整體資產(chǎn)證券化率較低

中船集團(tuán)上海這邊的造船格局是:外高橋造船2個(gè)大塢產(chǎn)能400萬(wàn)噸、中船澄西1個(gè)7萬(wàn)噸船臺(tái)加浮船塢改造造船產(chǎn)能100萬(wàn)噸,已經(jīng)在上市公司;長(zhǎng)興島一號(hào)線(xiàn)(江南長(zhǎng)興造船)2個(gè)大塢400萬(wàn)噸,二號(hào)線(xiàn)(江南長(zhǎng)興重工)1個(gè)大塢、租用江南造船集團(tuán)1個(gè)塢累計(jì)算300萬(wàn)噸,三號(hào)線(xiàn)江南造船集團(tuán)主要造軍品(算50萬(wàn)噸),還有滬東中華造船集團(tuán)1個(gè)干船塢產(chǎn)能200萬(wàn)噸,崇明島上海船廠(chǎng)1個(gè)7萬(wàn)噸船臺(tái)(算50萬(wàn)噸),體外還有1000萬(wàn)噸,是目前上市公司的2倍。當(dāng)然,上面說(shuō)的體外已經(jīng)有部分在上市公司里,江南長(zhǎng)興造船的14%和江南長(zhǎng)興重工的36%,這樣按比例算的話(huà)、未來(lái)整體上市造船產(chǎn)能增加約1.26倍。2012年底,中國(guó)船舶收入、凈資產(chǎn)占集團(tuán)比重分別為28%、37.5%;如果加上廣船(不算體量很小的600072),占比則分別達(dá)到35%和46%。

公司明年業(yè)績(jī)有較好的向上彈性

從行業(yè)看,明年交付量比今年少,交付的訂單都是價(jià)格處于下降接近底部的船型,盈利能力也比較差,預(yù)計(jì)明年全行業(yè)收入、利潤(rùn)還是下降的。但具體到中國(guó)船舶,由于2010-2012年持續(xù)計(jì)提大額減值損失14億元、16.9億元和19億元,業(yè)績(jī)平滑效果最好,預(yù)計(jì)明年中國(guó)船舶會(huì)有很好的向上業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)明年交付的船型是2012年及以前承接、船價(jià)屬于下跌過(guò)程的訂單,且今年已經(jīng)計(jì)提減值損失;明年開(kāi)工的船型較早的話(huà)有今年上半年的新接訂單,但上半年訂單還是虧損的、預(yù)計(jì)明年還會(huì)繼續(xù)計(jì)提減值損失。明年的業(yè)績(jī)來(lái)源就是前面資產(chǎn)減值損失的轉(zhuǎn)回,我們預(yù)計(jì)今年中期末“建造合同形成的資產(chǎn)”減值準(zhǔn)備賬面余額29.58億元明年不會(huì)全部轉(zhuǎn)回形成凈利潤(rùn):一方面今年下半年和明年還會(huì)繼續(xù)計(jì)提資產(chǎn)減值損失;另一方面,減值準(zhǔn)備減少通過(guò)轉(zhuǎn)銷(xiāo)(交付船舶、虧損實(shí)現(xiàn))和轉(zhuǎn)回(實(shí)際虧損額小于計(jì)提額)來(lái)實(shí)現(xiàn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,2011年轉(zhuǎn)回額和轉(zhuǎn)銷(xiāo)額差不多都是4億元;2012年轉(zhuǎn)回額8.3億元、轉(zhuǎn)銷(xiāo)額5.2億元;今年上半年轉(zhuǎn)回0、轉(zhuǎn)銷(xiāo)12.2億元。

維持目標(biāo)價(jià)和投資評(píng)級(jí)

我們認(rèn)為,2012年就是此輪十年長(zhǎng)周期訂單的最低點(diǎn)、今年是新船訂單的反轉(zhuǎn)之年;而且今年訂單中有部分抄底因素,預(yù)計(jì)明年世界新船訂單維持高位、略低于今年但遠(yuǎn)高于2012年水平,明年新船價(jià)格繼續(xù)小幅上漲。我們堅(jiān)持認(rèn)為今年就是投資造船股的最佳時(shí)機(jī),主要投資標(biāo)的中廣船國(guó)際最安全、中國(guó)船舶股價(jià)彈性大、中國(guó)重工軍工概念最純。我們預(yù)計(jì)中國(guó)船舶2013-2015年實(shí)現(xiàn)每股收益0.06、0.5、0.85元;給與2倍左右PB估值,維持26元目標(biāo)價(jià)和“增持”評(píng)級(jí)。











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