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主題： 同仁堂 上半年經營未見起色
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| 2008-08-19 13:21:10 |
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主題：同仁堂 上半年經營未見起色
1)中期業(yè)績下滑16%。上半年公司實現收入15.8億元，同比增長僅為4%；實現凈利潤1.37億元，同比下降16%，這兩個數字較我們的預期均低約6%。7月份公司實施10轉增2股分配方案，按最新股本計算每股收益約0.26元。
2)毛利反彈，費用上升。上半年成本控制較好，主營利潤率同比提升0.6個百分點39.4%。但公司銷售費用增長較快，銷售費率同比上升1.6個百分點，同時受匯率影響財務費用大幅增加75%，費用上升吞噬了部分經營利潤。
3)實際所得稅率較高。上半年公司實際所得稅率24.3%，較去年同期提高8.7個百分點。主要是由于在獲得新標準的高科技企業(yè)認證之前，母公司和科技公司所得稅都按25%征收。如果按15%稅率計算，中期凈利潤同比大體持平，對應EPS為0.31元。
4)發(fā)展難以提速。受體制約束，同仁堂品牌價值長期以來難以發(fā)揮，為此公司進行了長時間的變革嘗試，從上半年情況看公司經營并無明顯改善。奧運會反興奮劑行動影響到了公司多個品種銷售，估計奧運會開完后，相關產品銷售在四季度將有所改善。但在經營機制無法突破的情況下，公司發(fā)展仍然難以提速。報告期有三個產品分別拿到了新藥證書和生產批文，另有十幾個產品在研，在目前的經營模式下，新產品短期難以取得明顯的收益。
5)維持“審慎推薦”。由于產品銷售未見突破，我們將2008、2009年業(yè)績預期調低4%和5%，在15%稅率假設前提下，分別為2.54和2.96億元。按最新股本計算，EPS為0.49和0.57元，對應動態(tài)市盈率30x和26x。公司保持了良好的經營性現金流，整體財務狀況較好，維持“審慎推薦”評級。
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| 2008-08-20 19:39:50 |
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針對同仁堂(600085)近期公布的半年報，8月17日，招商證券發(fā)布研究報告評述，該公司業(yè)績符合預期，維持其業(yè)績平穩(wěn)增長預測。
同仁堂半年報顯示，2008年上半年該公司營業(yè)收入同比增長4.6%，受營業(yè)費用率和期間費用率同比大幅上升了1.5 和1.8個百分點影響，營業(yè)利潤和稅前利潤均同比下降了4.9%，受實際所得稅率同比大幅上升8.7個百分點影響，歸屬于母公司凈利潤同比下降了16.2%，實現每股收益0.315元。該公司執(zhí)行現款現貨政策，每股經營性現金流高達0.71元。其綜合控制主營成本上漲壓力成效顯著，綜合毛利率上升了0.23個百分點。其中，母公司銷售收入同比增長0.6%，部分藥品小幅上調了出廠價，銷售毛利率提升了1.1 個百分點，其期間費用率同比上升了1個百分點。
從子公司同仁堂科技昨天公布的中報來看，上半年顯著增加了營業(yè)費用投入，銷售收入和營業(yè)費用分別同比增長了1.4%和27.4%，公司預計下半年營業(yè)費用投入將有所控制。
招商證券研究報告分析，受國家2007年7月1日開始執(zhí)行出口退稅率下調影響，同仁堂2007年上半年出
口銷售收入達到了1.4億元，今年中期出口銷售額同比大幅減少了4613萬元，同比下降了32.7%。同時，由于人民幣升值、匯率變動，公司財務費用同比增加了330萬元，增幅75%。報告預計，同仁堂全年財務費用可能超過1300萬元。
報告還認為，同仁堂擁有豐富的品種資源，而該公司的發(fā)展瓶頸突出地表現在“缺乏獨家品種”和“營銷渠道和終端控制薄弱，市場競爭中難以表現品牌優(yōu)勢”兩個方面。隨著主管新藥研究開發(fā)的新任董事長顧海鷗上任，招商證券期待同仁堂繼續(xù)堅持營銷改革并表現出成效。
招商證券預測，同仁堂2008-2010年銷售收入將分別同比增長7.5%、8.5%和10%，其凈利潤將分別同比增長13%、16%和14%，分別實現攤薄后每股收益0.51元、0.59元和0.67元。由于該公司當前市值僅76億元，招商證券維持對該公司業(yè)績平穩(wěn)增長的預測，給予其“審慎推薦—B”評級。
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結構注釋
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