主題：南寧糖業(yè):糖價(jià)回升受益最大,改革推動(dòng)錦上添花

2013-11-25 00:00:00 作者：觀富欽 來源：中投證券
今日頭條:Ａ股午盤最新消息已經(jīng)出來了重點(diǎn)推薦→3只拉升漲停黑馬牛股名單!證監(jiān)會(huì):短炒不賺錢 郎咸平:短炒這品種會(huì)暴賺90后發(fā)現(xiàn)股民“盲點(diǎn)”輕松賺20倍公司年產(chǎn)銷食糖約55萬噸,是廣西地區(qū)生產(chǎn)規(guī)模位列前茅的制糖廠。今年以來,公司積極剝離虧損的造紙業(yè)務(wù),未來將聚焦于做大做強(qiáng)食糖主業(yè)。我們認(rèn)為,13-14榨季食糖價(jià)格將觸底回升,行業(yè)將有望迎來中期級(jí)別的投資機(jī)會(huì)。公司作為最為受益程度最大的上市公司,業(yè)績(jī)彈性明顯,并且也可能受益于東盟自貿(mào)區(qū)升級(jí)及南寧市國(guó)資委推進(jìn)的國(guó)企改革進(jìn)程,建議重點(diǎn)關(guān)注。

投資要點(diǎn):

簡(jiǎn)介:剝離造紙業(yè)務(wù),做大做強(qiáng)糖主業(yè)。公司是廣西地區(qū)生產(chǎn)規(guī)模位列前茅的制糖廠,近年的食糖產(chǎn)量在50~60萬噸?；凇白鰪?qiáng)主業(yè)、做優(yōu)紙業(yè)、做興第三產(chǎn)業(yè)”,今年以來公司積極剝離或清算此前虧損明顯的造紙業(yè)務(wù)。從目前公司公布的剝離計(jì)劃來看,未來公司的造紙業(yè)務(wù)只剩下規(guī)模較小的美恒紙業(yè)以及其它紙制品企業(yè),可以說,公司將逐步回歸成為純糖業(yè)股;

行業(yè):“砸坑見底”的現(xiàn)象可能重現(xiàn),但無礙糖價(jià)向上趨勢(shì)。13-14榨季,國(guó)內(nèi)外的食糖供需關(guān)系漸趨平衡,行業(yè)整體預(yù)計(jì)處于盈虧平衡狀態(tài)(上榨季廣西糖企60%虧損)。根據(jù)經(jīng)驗(yàn),業(yè)內(nèi)有“糖價(jià)需砸坑才能見底”的說法,對(duì)此我們認(rèn)為砸坑的可能性存在,主要的原因在于去年廣西大多糖企虧損,導(dǎo)致資金鏈較為緊張,不排除新榨季開始后加速大量榨糖、銷糖,特別是明年的2、3月份,屆時(shí)榨糖進(jìn)度已過大半,而又進(jìn)入春節(jié)后的食糖消費(fèi)淡季,糖價(jià)可能出現(xiàn)一波急跌。但我們認(rèn)為,13-14榨季,國(guó)內(nèi)外的供需關(guān)系已持續(xù)好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)的運(yùn)行區(qū)間在5000~5600元/噸之間運(yùn)行,糖價(jià)緩慢上行、走出底部的趨勢(shì)已逐步確立;

55萬噸糖產(chǎn)量塑造高業(yè)績(jī)彈性。13-14新榨季廣西的甘蔗收購價(jià)格下調(diào)35元至440元/噸,我們預(yù)計(jì)公司食糖的完全生產(chǎn)成本下降280~300元/噸至5350元/噸左右,食糖業(yè)務(wù)有望迎來盈利拐點(diǎn)(當(dāng)前食糖現(xiàn)貨價(jià)5400元/噸)。未來隨著糖價(jià)逐步回升,公司的業(yè)績(jī)彈性明顯,有望成為糖價(jià)回升受益最大的上市公司;

南寧國(guó)資委改革驅(qū)動(dòng),公司發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)。今年以來,南寧國(guó)資委出臺(tái)多份文件要求推進(jìn)下屬企業(yè)的改革,做大做強(qiáng)國(guó)有企業(yè),并在《南寧市國(guó)資委關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展的實(shí)施方案》中要求公司銷售收入“在3年內(nèi)突破50億元”。我們認(rèn)為,公司當(dāng)前55萬噸食糖銷量對(duì)應(yīng)的銷售收入不足30億元,因此未來的發(fā)展的壓力及動(dòng)力均大,預(yù)計(jì)可能的業(yè)務(wù)拓展路徑有兩個(gè):

(1)進(jìn)一步做大食糖主業(yè)。公司08年食糖產(chǎn)量曾達(dá)到74萬噸,未來進(jìn)一步做大的空間仍存,預(yù)計(jì)公司將積極推進(jìn)土地整合,通過提升單產(chǎn)、糖分等手段做大做強(qiáng)食糖主業(yè);

(2)發(fā)展地產(chǎn)開發(fā)作為第三產(chǎn)業(yè)。公司在亭洪路48號(hào)范圍內(nèi)的廠區(qū)約有706畝土地被列入舊城改造項(xiàng)目。從今日公司發(fā)布的公告來看,該廠區(qū)房屋及土地征收的總價(jià)款約26億元,預(yù)計(jì)其中的部分款項(xiàng)將成為公司的補(bǔ)償收入,同時(shí)公司也將參與后續(xù)地產(chǎn)開發(fā)的競(jìng)標(biāo);

東盟自貿(mào)區(qū)升級(jí),食糖產(chǎn)業(yè)作為廣西省的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)有望受益。十八屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中提出“建立開發(fā)性金融機(jī)構(gòu),加快同周邊國(guó)家和區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè),推進(jìn)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶、海上絲綢之路建設(shè),形成全方位開放新格局”,我們預(yù)計(jì)重振海上絲綢之路有望促使東盟自貿(mào)區(qū)升級(jí),未來相關(guān)扶持政策將陸續(xù)出臺(tái),其中作為西南部出?？诘膹V西省受益將最為明顯,而食糖產(chǎn)業(yè)(從甘蔗壓榨到深加工)作為廣西省的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)將能承接更多的合作項(xiàng)目,特別是在糖料資源方面;

“推薦”評(píng)級(jí),有望迎來中期級(jí)別的投資機(jī)會(huì)。

(1)由于舊城改造項(xiàng)目的進(jìn)展及盈利尚具有不確定性,我們暫不考慮舊城改造項(xiàng)目對(duì)公司的利潤(rùn)影響,假設(shè)公司13/14/15年的食糖銷量分別為50/55/60萬噸,則預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬公司的凈利潤(rùn)分別為1/32/207百萬元,對(duì)應(yīng)EPS為0.00/0.11/0.72元,折合當(dāng)前股價(jià)PE為4049/65/10倍,業(yè)績(jī)彈性明顯;

(2)我們認(rèn)為13-14榨季食糖價(jià)格將觸底回升,將有望迎來中期級(jí)別的投資機(jī)會(huì),公司作為最為受益程度最大的上市公司,并且也可能受益于東盟自貿(mào)區(qū)升級(jí)及南寧市國(guó)資委推進(jìn)的國(guó)企改革進(jìn)程,我們首次給予“推薦”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)7.20~10.80元(對(duì)應(yīng)2015年EPS為10~15倍PE);

風(fēng)險(xiǎn)提示:糖價(jià)回升不及預(yù)期;財(cái)務(wù)費(fèi)用及管理費(fèi)用過高。











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