主題：南寧糖業(yè):糖價回升受益最大,改革推動錦上添花

2013-11-25 00:00:00 作者：觀富欽 來源：中投證券
今日頭條:Ａ股午盤最新消息已經(jīng)出來了重點推薦→3只拉升漲停黑馬牛股名單!證監(jiān)會:短炒不賺錢 郎咸平:短炒這品種會暴賺90后發(fā)現(xiàn)股民“盲點”輕松賺20倍公司年產(chǎn)銷食糖約55萬噸,是廣西地區(qū)生產(chǎn)規(guī)模位列前茅的制糖廠。今年以來,公司積極剝離虧損的造紙業(yè)務(wù),未來將聚焦于做大做強食糖主業(yè)。我們認為,13-14榨季食糖價格將觸底回升,行業(yè)將有望迎來中期級別的投資機會。公司作為最為受益程度最大的上市公司,業(yè)績彈性明顯,并且也可能受益于東盟自貿(mào)區(qū)升級及南寧市國資委推進的國企改革進程,建議重點關(guān)注。

投資要點:

簡介:剝離造紙業(yè)務(wù),做大做強糖主業(yè)。公司是廣西地區(qū)生產(chǎn)規(guī)模位列前茅的制糖廠,近年的食糖產(chǎn)量在50~60萬噸。基于“做強主業(yè)、做優(yōu)紙業(yè)、做興第三產(chǎn)業(yè)”,今年以來公司積極剝離或清算此前虧損明顯的造紙業(yè)務(wù)。從目前公司公布的剝離計劃來看,未來公司的造紙業(yè)務(wù)只剩下規(guī)模較小的美恒紙業(yè)以及其它紙制品企業(yè),可以說,公司將逐步回歸成為純糖業(yè)股;

行業(yè):“砸坑見底”的現(xiàn)象可能重現(xiàn),但無礙糖價向上趨勢。13-14榨季,國內(nèi)外的食糖供需關(guān)系漸趨平衡,行業(yè)整體預(yù)計處于盈虧平衡狀態(tài)(上榨季廣西糖企60%虧損)。根據(jù)經(jīng)驗,業(yè)內(nèi)有“糖價需砸坑才能見底”的說法,對此我們認為砸坑的可能性存在,主要的原因在于去年廣西大多糖企虧損,導(dǎo)致資金鏈較為緊張,不排除新榨季開始后加速大量榨糖、銷糖,特別是明年的2、3月份,屆時榨糖進度已過大半,而又進入春節(jié)后的食糖消費淡季,糖價可能出現(xiàn)一波急跌。但我們認為,13-14榨季,國內(nèi)外的供需關(guān)系已持續(xù)好轉(zhuǎn),預(yù)計國內(nèi)糖價的運行區(qū)間在5000~5600元/噸之間運行,糖價緩慢上行、走出底部的趨勢已逐步確立;

55萬噸糖產(chǎn)量塑造高業(yè)績彈性。13-14新榨季廣西的甘蔗收購價格下調(diào)35元至440元/噸,我們預(yù)計公司食糖的完全生產(chǎn)成本下降280~300元/噸至5350元/噸左右,食糖業(yè)務(wù)有望迎來盈利拐點(當前食糖現(xiàn)貨價5400元/噸)。未來隨著糖價逐步回升,公司的業(yè)績彈性明顯,有望成為糖價回升受益最大的上市公司;

南寧國資委改革驅(qū)動,公司發(fā)展動力強。今年以來,南寧國資委出臺多份文件要求推進下屬企業(yè)的改革,做大做強國有企業(yè),并在《南寧市國資委關(guān)于進一步推進國有企業(yè)改革發(fā)展的實施方案》中要求公司銷售收入“在3年內(nèi)突破50億元”。我們認為,公司當前55萬噸食糖銷量對應(yīng)的銷售收入不足30億元,因此未來的發(fā)展的壓力及動力均大,預(yù)計可能的業(yè)務(wù)拓展路徑有兩個:

(1)進一步做大食糖主業(yè)。公司08年食糖產(chǎn)量曾達到74萬噸,未來進一步做大的空間仍存,預(yù)計公司將積極推進土地整合,通過提升單產(chǎn)、糖分等手段做大做強食糖主業(yè);

(2)發(fā)展地產(chǎn)開發(fā)作為第三產(chǎn)業(yè)。公司在亭洪路48號范圍內(nèi)的廠區(qū)約有706畝土地被列入舊城改造項目。從今日公司發(fā)布的公告來看,該廠區(qū)房屋及土地征收的總價款約26億元,預(yù)計其中的部分款項將成為公司的補償收入,同時公司也將參與后續(xù)地產(chǎn)開發(fā)的競標;

東盟自貿(mào)區(qū)升級,食糖產(chǎn)業(yè)作為廣西省的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)有望受益。十八屆三中全會《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中提出“建立開發(fā)性金融機構(gòu),加快同周邊國家和區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè),推進絲綢之路經(jīng)濟帶、海上絲綢之路建設(shè),形成全方位開放新格局”,我們預(yù)計重振海上絲綢之路有望促使東盟自貿(mào)區(qū)升級,未來相關(guān)扶持政策將陸續(xù)出臺,其中作為西南部出?？诘膹V西省受益將最為明顯,而食糖產(chǎn)業(yè)(從甘蔗壓榨到深加工)作為廣西省的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)預(yù)計將能承接更多的合作項目,特別是在糖料資源方面;

“推薦”評級,有望迎來中期級別的投資機會。

(1)由于舊城改造項目的進展及盈利尚具有不確定性,我們暫不考慮舊城改造項目對公司的利潤影響,假設(shè)公司13/14/15年的食糖銷量分別為50/55/60萬噸,則預(yù)計實現(xiàn)歸屬公司的凈利潤分別為1/32/207百萬元,對應(yīng)EPS為0.00/0.11/0.72元,折合當前股價PE為4049/65/10倍,業(yè)績彈性明顯;

(2)我們認為13-14榨季食糖價格將觸底回升,將有望迎來中期級別的投資機會,公司作為最為受益程度最大的上市公司,并且也可能受益于東盟自貿(mào)區(qū)升級及南寧市國資委推進的國企改革進程,我們首次給予“推薦”評級,目標價7.20~10.80元(對應(yīng)2015年EPS為10~15倍PE);

風(fēng)險提示:糖價回升不及預(yù)期;財務(wù)費用及管理費用過高。











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