主題：青島海爾：料將提升公司運(yùn)營(yíng) 買入評(píng)級(jí)

2013年11月22日 07:33
來(lái)源：瑞銀證券
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滿足業(yè)績(jī)條件，三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃正式行權(quán)公司公布股權(quán)激勵(lì)行權(quán)公告，根據(jù)2012年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)（凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%，凈資產(chǎn)收益率34%），公司2009、2011和2012年推出的三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃均滿足行權(quán)條件，將于今日正式行權(quán)。其中首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第四個(gè)行權(quán)期行權(quán)971萬(wàn)份，行權(quán)價(jià)4.7元。第二期計(jì)劃第二個(gè)行權(quán)期行權(quán)362萬(wàn)份，行權(quán)價(jià)10.57元。第三期計(jì)劃第一個(gè)行權(quán)期行權(quán)1160萬(wàn)份，行權(quán)價(jià)10.82元。

將使管理層利益和流通股東更趨一致，預(yù)計(jì)凈利率上升將加速公司股權(quán)激勵(lì)的順利行權(quán)，將使中高層高管和流通股東的利益更趨一致，有助提升激勵(lì)對(duì)象的積極性。若考慮到海爾集團(tuán)是集體所有制企業(yè)，則青島海爾[-2.26% 資金 研報(bào)]股權(quán)激勵(lì)完成，將是提升運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力的較好方法。特別是在KKR進(jìn)入后，我們預(yù)計(jì)治理改善將使公司的凈利率水平將加速上升。

三期股權(quán)激勵(lì)均有不合格者，顯示內(nèi)部考核機(jī)制更加靈活本次行權(quán)各期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃均有不合格者，其中首期38名激勵(lì)對(duì)象中2名不合格，第二期69名激勵(lì)對(duì)象1名不合格，第三期207名激勵(lì)對(duì)象7名不合格，顯示了公司內(nèi)部考核機(jī)制更加靈活和市場(chǎng)化。

估值：維持盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，重申“買入”評(píng)級(jí)我們維持公司2013~2015年1.52/1.81/2.21元的EPS預(yù)測(cè)，根據(jù)瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（WACC為10.9%），維持24元的目標(biāo)價(jià)，公司近期空調(diào)銷量繼續(xù)快速增長(zhǎng)，電商銷售領(lǐng)先同行，重申“買入”的投資評(píng)級(jí)


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