主題：青島海爾牽手美國私募“土豪”

2013年11月14日07:45 來源：IT時代周刊
　　不差錢的青島海爾(600690,股吧)娶了個有錢的“洋媳婦”。

　　9月29日，在山東青島海爾信息產(chǎn)業(yè)園董事局大樓205會議室里，青島海爾（SH，600690）的諸位“家長”在董事長梁海山的主持下，商議“迎娶”美國的全球頂級私募KKR的相關(guān)事宜。在隨后公布的消息中，梁海山透露出了相關(guān)細節(jié)：青島海爾將向KKR非公開發(fā)行A股股票，KKR旗下的KKR中國成長基金的全資子公司KKR(盧森堡)以33.82億元現(xiàn)金認購公司發(fā)行的10%的股份，鎖定期為36個月，KKR成為青島海爾的戰(zhàn)略股東。這意味著，KKR將成為繼海爾集團及其一致行動人后，青島海爾的第二大股東。

　　“通過委派董事成員進入公司董事會并參與公司重大事項的決策是KKR的投資方式?！鼻鄭u海爾官方表示。業(yè)界就此認為，此舉預示著，自1984年創(chuàng)業(yè)以來，海爾集團長期股權(quán)激勵不到位的難題有了“破冰”的外部力量。

　　一位接近青島海爾核心決策層但不便透露姓名的知情人士對本刊記者說，青島海爾這幾年在發(fā)展速度上慢于競爭對手美的、格力等家電企業(yè)，從內(nèi)部來看，股權(quán)歸屬不清、股權(quán)激勵不到位是重要原因。

　　為什么是KKR

　　9月12日，青島海爾發(fā)布公告稱，因公司正籌劃重大事項，公司股票將于次日起停牌，待相關(guān)事項確定后，公司將發(fā)布公告并復牌。13日，受此消息影響，青島海爾股價震蕩走高，收漲3.02%，報13.32元。

　　在業(yè)界的諸多猜測中，神秘面紗終被揭開。9月30日下午4點，青島海爾專門針對本次重大事件面向投資機構(gòu)召開了全球電話會議，說明為什么引進KKR。正如國信證券家電分析師后來在研報中所述，青島海爾這次的動作完全出人意料，“此次引入KKR公司作為戰(zhàn)略投資者，從時間點和對象選擇上都超出我們之前的預期?！?br />
　　13日早間，青島海爾正式對外宣布，該公司將以11.29元/股的價格，向KKR集團的全資子公司KKR（盧森堡）定向發(fā)售2.995億—3.053億股股票，若在發(fā)行日前，該公司已通過和公告的股權(quán)激勵計劃發(fā)生行權(quán)，則向KKR非公開發(fā)行募集的資金總額將由33.82億元相應(yīng)調(diào)整至不超過34.47億元。據(jù)報道，該項投資是KKR迄今為止在中國最大的手筆。

　　KKR集團是老牌的杠桿收購機構(gòu)，也是全球范圍內(nèi)規(guī)模最大的私募股權(quán)投資機構(gòu)之一，成立已屆37年，業(yè)務(wù)遍及全球。截至2013年6月30日，該集團管理的總資產(chǎn)達到835億美元，完成了涉及25個行業(yè)、逾200家公司、總交易額超過4700億美元的投資，年平均回報率為26%。此次出現(xiàn)的KKR(盧森堡)，是為與青島海爾的相關(guān)交易而專門成立的項目公司。

　　銀河證券的研究報告指出，青島海爾此番引入的KKR在互聯(lián)網(wǎng)及物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域擁有較多的投資經(jīng)營，可能為青島海爾所用。青島海爾在公告中也透露：“未來KKR集團將利用其全球資源，與青島海爾在戰(zhàn)略定位、物聯(lián)網(wǎng)智慧家電、激勵制度和績效考核機制、資本市場和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與資金運用、海外業(yè)務(wù)及并購，以及潛在的運營提升等領(lǐng)域進行一系列戰(zhàn)略合作。”

　　資料顯示，在引入KKR入股之前，海爾集團為青島海爾的實際控制人，持有青島海爾19.89%股權(quán)，并通過旗下香港上市子公司海爾電器（HK，1169）間接持有青島海爾23.34%的股權(quán)；再通過一致行動人青島海爾創(chuàng)業(yè)投資咨詢有限公司持有青島海爾2.98%的股份，合計控制青島海爾46.21%的股權(quán)。在KKR入股之后，海爾集團及其一致行動人持有青島海爾的股權(quán)不低于40.81%，海爾集團實際上還是控股股東。

　　“企業(yè)發(fā)展到一定階段后，股權(quán)的多元化會帶來更大的發(fā)展空間。KKR入股不僅為青島海爾帶來了現(xiàn)金流，還將決策風險分散化，并為未來的制度改革帶來了便利性。”中國電子商會副秘書長陸刃波說。

　　此外，“投資者擁有的資源能夠給海爾帶來的價值，以及投資者秉持的理念和目標與海爾相一致”，這是青島海爾最后選中KKR的重要原因。換句話說，在青島海爾引入KKR后，其核心管理層的股權(quán)激勵將一改過去被業(yè)界詬病的局面，并向行業(yè)領(lǐng)先水平靠攏。

　　股權(quán)激勵不足

　　在競爭激烈的家電行業(yè)，人員流動頻繁，核心人才成為各家爭搶的對象，由于國有企業(yè)在分配機制上劣勢突出，上市公司以股權(quán)激勵的方式進行合理分配成為各家公司的首選。然而，青島海爾對公司管理層及業(yè)務(wù)骨干在股權(quán)方面激勵不足，以及行權(quán)條件嚴格的現(xiàn)實，已經(jīng)持續(xù)多年。

　　2006年，青島海爾與海信電器(600060,股吧)、格力電器(000651,股吧)、美的電器等家電類上市公司同時宣布要適時推出管理層激勵方案。然而，在多年的股權(quán)激勵方案實施后，青島海爾與同行業(yè)間的距離被逐漸拉開，其用于核心管理層的股權(quán)激勵以及年薪都處于行業(yè)內(nèi)的較低水平。

　　2009年5月，青島海爾股權(quán)激勵獲得證監(jiān)會通過。當時披露的信息顯示，首期股權(quán)激勵對象包括董事、高級管理人員、公司及子公司核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員共49人，股票期權(quán)數(shù)量為1771萬股，占公司總股本的1.32%。其中，時任公司董事長的楊綿綿和副董事長梁海山分別獲得225萬股和158萬股，公司及子公司核心人員獲得1150萬股，剩余股份由公司高管分享。

　　2011年2月，青島海爾第二期股權(quán)激勵方案出爐，相較首期激勵政策，本次激勵措施明顯縮水：激勵對象的股票期權(quán)數(shù)量為1080萬股，僅為激勵計劃簽署時公司總股本的0.807%。時隔一年，2012年第三期股權(quán)激勵計劃草案公布，用于激勵的股票期權(quán)為2600萬股，占公司股本總額的0.97%。有券商行業(yè)的分析師說，青島海爾的三期激勵方案可謂“僧多粥少”，授予的股票期權(quán)總計為3.097%，但獲益人數(shù)太多。

　　與之相比，美的家電在股權(quán)激勵方面慷慨很多，2008年1月，美的電器公布了重新制訂的股票期權(quán)激勵計劃，擬授予激勵對象3000萬份股票期權(quán)，占總激勵計劃簽署時美的電器總股本的2.38%。有業(yè)內(nèi)人士透露，作為民營企業(yè)，美的集團董事局主席何享健對下屬十分慷慨，即使沒有股權(quán)激勵，核心員工的薪酬在業(yè)內(nèi)也一直處于上游。

　　在歷次股權(quán)激勵中，青島海爾條件相較于同行更為苛刻。青島海爾第一期股權(quán)激勵草案規(guī)定，其行權(quán)條件為凈利潤復合增長率應(yīng)不低于18%，凈資產(chǎn)年收益應(yīng)不低于10%。行業(yè)研究員認為，與同類企業(yè)海信電器確定的14%和8%的業(yè)績指標要高得多，因為18%的凈利潤復合增長率意味著4年期間公司的凈利潤增幅至少要達到72%。

　　與業(yè)績指標高企形成強烈對比的是核心管理層的待遇。根據(jù)格力電器財報，公司董事長兼總裁董明珠在2012年的年薪為475萬元、持股2114.88萬，副總裁黃輝年薪399萬元、持股384.75萬；美的集團在整體上市之后，董事長方洪波年薪為479.62萬元，持股3600萬，總裁黃健年薪400.3萬元，持股3000萬。相比之下，青島海爾“掌舵人”的待遇差很多。同年，楊綿綿的年薪僅為50萬元、持有股份315萬，現(xiàn)任董事長、原總經(jīng)理梁海山年薪97萬元，持197.59萬股，差距顯而易見。

　　對于業(yè)內(nèi)的評價，楊綿綿曾公開直言“青島海爾已非國有企業(yè)，公司大了，不敢分了”。的確，在股權(quán)激勵方面，由于青島海爾此前只有海爾集團及其一致行動人，海爾集團與青島海爾的核心高管是“一套班子、兩個牌子”，在相關(guān)國家政策未明之前，青島海爾核心高管在海爾集團支持下，若進行巨額股權(quán)激勵風險會非常大。

　　美好愿景

　　一位專注于上市公司定增業(yè)務(wù)的投資界人士對《IT時代周刊》表示，能引入世界頂級的私募KKR對青島海爾是好事，但關(guān)鍵要看未來KKR如何利用自己的資源助推青島海爾國際化業(yè)務(wù)的增長。

　　青島海爾董事長梁海山談及該項交易時特別指出：“2012年底青島海爾進入了網(wǎng)絡(luò)化戰(zhàn)略階段，此次KKR成為長期戰(zhàn)略合作伙伴是在資本層面落實‘網(wǎng)絡(luò)化戰(zhàn)略’的重要舉措，這有助于推進公司向互聯(lián)網(wǎng)時代平臺型企業(yè)轉(zhuǎn)型?！?br />
　　不過，投資界對此并不全表樂觀，“表面看起來，KKR能為海爾帶來現(xiàn)金流、國際先進的管理經(jīng)驗，但能否為青島海爾所用還需要時間來驗證，同時KKR作為國際上首屈一指的杠桿收購大佬，賺錢還是第一位的。”投資人士宋曉彬說道，她同時強調(diào)，杠桿收購的風險不容低估。

　　“海爾仍需在自身的業(yè)績上下工夫。海爾是冰洗業(yè)龍頭，但目前冰洗的發(fā)展已經(jīng)遭遇了瓶頸，整個市場的發(fā)展速度可能難以保持10%的增速。未來，海爾的主要看點可能會在物聯(lián)網(wǎng)智能家居方面，雖然引入KKR，在短期內(nèi)還是不會有太大的幫助?！?


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