主題：鐵龍物流:負(fù)面預(yù)期基本釋放,暫時缺乏上漲動力

研報(bào)興業(yè)證券2013-10-31 15:15
事件:
鐵龍物流公告公司第三季度報(bào)告:1-9月公司營業(yè)收入34.12億元,同比增長4.57%;歸屬上市公司股東凈利潤3.36億元,同比下降6.04%;每股收益0.258元,同比下降6.04%。
點(diǎn)評:
受經(jīng)濟(jì)影響,預(yù)計(jì)沙鲅線運(yùn)量不佳:根據(jù)公司半年報(bào)公告,上半年受經(jīng)濟(jì)下滑、全國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、煤炭發(fā)運(yùn)量下降等因素影響,上半年沙鲅線運(yùn)量同比下降13.7%。綜合研究三季度全國及環(huán)渤海地區(qū)區(qū)域經(jīng)濟(jì)情況,我們預(yù)計(jì)三季度沙鲅線運(yùn)量依然不樂觀,估計(jì)1-3季度沙鲅線運(yùn)量同比下滑約為10%至15%。
由于沙鲅線運(yùn)輸及臨港物流收入占公司總收入比70%以上,因此沙鲅線運(yùn)量下滑直接拖累公司營業(yè)收入及利潤。
預(yù)計(jì)臨港物流業(yè)務(wù)依然增長,帶動總營業(yè)收入增長:1-9月公司總營業(yè)收入增長4.57%,我們預(yù)計(jì)運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入下降,而線下物流業(yè)務(wù)依然保持一定的增長。從上半年情況看,由于暫時沒有新箱上線,而已上線的新箱型已基本采用了全程物流運(yùn)營模式,因此特箱物流業(yè)務(wù)增長空間有限;而臨港物流業(yè)務(wù)增速依然保持高增長,我們預(yù)計(jì)三季度臨港物流業(yè)務(wù)依然保持較好增速,是公司總營業(yè)收入增長的主要原因。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整,導(dǎo)致毛利率下滑:由于公司原業(yè)務(wù)收入占比最大、且毛利率相對高的沙鲅線運(yùn)輸收入下降,而毛利率相對低的物流業(yè)務(wù)收入增加,導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化,從而公司整體毛利率、營業(yè)利潤率持續(xù)下降,2013年1、2、3季度公司營業(yè)利潤率分別為14.6%、13.6%、10.8%。
整體看三季度業(yè)績環(huán)比、同比均有下降:環(huán)比方面,第三季度公司營業(yè)收入下降2.7%,營業(yè)成本增長2.2%,營業(yè)利潤下降22.3%,凈利潤下降24.8%。同比方面,營業(yè)收入下降8%,盈利成本下降8%,營業(yè)利潤下降14%,凈利潤下降19%。因此,整體看,第三季度公司業(yè)績并不樂觀。
投資策略:我們認(rèn)為市場對公司的負(fù)面預(yù)期已經(jīng)基本釋放,例如經(jīng)濟(jì)萎靡?guī)淼倪\(yùn)量不佳、鐵路改革對公司負(fù)面影響等。但是短期看公司在業(yè)績層面以及政策預(yù)期方面,尚看不到正面的催化劑,業(yè)績層面依然期待宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)帶來的運(yùn)量增長,政策層面對鐵龍的進(jìn)一步影響尚不確定,但是短期看變化不大。
未來對鐵龍可能的利好方向是:放開特種箱低危品運(yùn)輸約束,冷藏箱進(jìn)一步發(fā)展,造箱計(jì)劃繼續(xù)加速。
綜合基本面以及估值,我們維持對公司“增持”評級,下調(diào)公司業(yè)績預(yù)期,預(yù)計(jì)2013、2014年公司EPS為0.34元、0.39元,PE為16.7x、14.6x。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期,鐵路改革持續(xù)推進(jìn),政策風(fēng)險(xiǎn)尚不確定

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