主題：被扭曲的美國(guó)債收益率

在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部，目前最大的爭(zhēng)論在于：應(yīng)該維持目前利率水平不變還是加息。本周，兩派代表都將闡述自己的觀點(diǎn)。爭(zhēng)論可能會(huì)集中在經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)與通脹，但背后的原因也不容忽視。

　　首先亮相的是達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席費(fèi)舍爾(Richard W. Fisher)，本周二他的演講主題將是宏觀經(jīng)濟(jì)。這位今年在美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議上已經(jīng)投了5次反對(duì)票的“另類分子”，將要告訴人們?cè)谀壳暗慕?jīng)濟(jì)環(huán)境下美聯(lián)儲(chǔ)為什么應(yīng)該加息。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克將在3天后對(duì)金融市場(chǎng)狀況作出評(píng)論。不出意外的話，他的觀點(diǎn)將依舊與美聯(lián)儲(chǔ)的利率聲明一致。也就是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在未來(lái)幾個(gè)季度仍將遭遇困難，但長(zhǎng)期來(lái)看，寬松的利率環(huán)境和美聯(lián)儲(chǔ)不斷向市場(chǎng)注入流動(dòng)性將幫助經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)，通脹水平將在今年年底到明年出現(xiàn)回落。

　　這是美聯(lián)儲(chǔ)的主流觀點(diǎn)?！皬奈业挠^點(diǎn)來(lái)看，我喜歡利率位于目前的位置?！眮喬靥m大聯(lián)儲(chǔ)主席Dennis Lockhart上周在接受彭博電視采訪時(shí)表示，“我認(rèn)為目前的狀況是平衡的，經(jīng)濟(jì)存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)而通脹有上行的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　但利率問(wèn)題可能不會(huì)如此簡(jiǎn)單。了解誰(shuí)在降息中得到了最多好處，可以幫助人們理解美聯(lián)儲(chǔ)為什么在加息問(wèn)題上如此遲疑。

　　美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息并未對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)多大支撐。事實(shí)上，整個(gè)美國(guó)銀行系統(tǒng)的信貸規(guī)模并未因降息而擴(kuò)張，反而出現(xiàn)萎縮。另外，降息使美元匯率出現(xiàn)大幅回落、油價(jià)攀升、通脹壓力增強(qiáng)。

　　降息最大的受益者是美國(guó)政府(較低的短期國(guó)債收益率意味著較低的融資利率)和那些缺乏流動(dòng)性的金融機(jī)構(gòu)(較低的窗口貼現(xiàn)融資成本)。目前的狀況是，各大金融機(jī)構(gòu)依舊困難重重。7月美國(guó)聯(lián)邦赤字為1030億美元，接近于去年同期3倍，美國(guó)政府可能將繼續(xù)增加支出來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?，F(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)利率走向反轉(zhuǎn)無(wú)異于雪上加霜。

　　另外一些證據(jù)可能暗示美聯(lián)儲(chǔ)利率決策與金融市場(chǎng)狀況之間存在一些聯(lián)系。伯南克在去年6月5日表示：“次貸市場(chǎng)的問(wèn)題看起來(lái)并不會(huì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)構(gòu)成太大影響?！碑?dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的利率水平在5.25%，美聯(lián)儲(chǔ)更加關(guān)注通脹走向?，F(xiàn)在，整個(gè)金融系統(tǒng)風(fēng)雨飄搖，美聯(lián)儲(chǔ)利率位于2%。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的風(fēng)險(xiǎn)基本平衡，事實(shí)上，7月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比漲幅達(dá)到17年以來(lái)的高點(diǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)更愿意等到金融市場(chǎng)穩(wěn)定后再調(diào)高利率，當(dāng)然，等待的前提是通脹不至于失控。目前美元匯率回升和大宗商品價(jià)格的回落是它愿意看到的，如果這種局面持續(xù)，無(wú)疑將給它更多時(shí)間。不過(guò)，對(duì)于貨幣政策制定者來(lái)說(shuō)，僅僅期待好運(yùn)氣是不夠的。如果說(shuō)美元最近的反彈是對(duì)過(guò)度下跌的修正，那么美聯(lián)儲(chǔ)需要給市場(chǎng)更多控制通脹的信心以推動(dòng)這種趨勢(shì)的延續(xù)。

　　與利率和金融市場(chǎng)最相關(guān)的是固定收益市場(chǎng)。

　　美國(guó)兩年期國(guó)債收益率在上周五報(bào)2.3787%，暗示著金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定可能還將持續(xù)一段時(shí)間，如果結(jié)合目前的通脹水平，這顯然不是劃算的投資。

　　美國(guó)10年期國(guó)債收益率在上周五收?qǐng)?bào)3.85%，就目前狀況看，其價(jià)格顯然被高估，原因可能是投資者在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)不計(jì)成本地購(gòu)入安全資產(chǎn)。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，加勒比地區(qū)持有的美國(guó)國(guó)債在6月出現(xiàn)17%的環(huán)比漲幅，那里是對(duì)沖基金云集的地方；英國(guó)6月持有的美國(guó)國(guó)債同比上漲460%，而英國(guó)是繼美國(guó)后房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)受沖擊最大的國(guó)家；日本持有的美國(guó)國(guó)債減少6.2%，中國(guó)增加5.5%。

　　當(dāng)金融市場(chǎng)真正穩(wěn)定后，這種價(jià)格高估將被修正。


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