主題：華誼兄弟3季報點評:業(yè)績符合預(yù)期,期待內(nèi)容產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)推進(jìn)

業(yè)績符合市場及我們預(yù)期。前3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.23億元、營業(yè)成本8.39億元,同比分別增長44.5%、43.0%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.12億元,同比增長206.9%,對應(yīng)全面攤薄EPS0.34元,符合市場及我們預(yù)期(公司在3季報業(yè)績預(yù)告中預(yù)計同比增長200-220%)。其中第3季度實現(xiàn)營業(yè)總收入2.75億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤0.08億元,分別同比增長6.2%、-69.0%,凈利潤增速大幅低于收入增速主要在于毛利率的降低和銷售費用率的提升。 毛利率下降明顯,銷售費用率有所提升。前3季度公司綜合毛利率同比下降16.0個百分點至44.1%,主要在于電視劇等業(yè)務(wù)毛利率水平的大幅下降(中報顯示電視劇業(yè)務(wù)毛利率同比下降33.7個百分點至13.7%)。銷售費用率同比提升4.4個百分點至29.2%,主要在于新上映影片數(shù)量較多,帶來廣告等相關(guān)費用支出提升。管理費用率略有下降,同比下降1.9個百分點至7.7%。 收入增長主要來自電影及影院業(yè)務(wù)推動。1)前3季度公司電影業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入5.98億元(收入占比58.5%),同比增長154.1%,是公司收入增長的主要動力;收入大幅增長的原因在于上映電影的數(shù)量(從去年的4部增長至6部)和單片票房貢獻(xiàn)均有顯著提高,隨著3、4季度《狄仁杰之神都龍王》、《私人定制》等電影的上映,4季度公司電影業(yè)務(wù)收入有望繼續(xù)保持高速增長的態(tài)勢;2)電影院實現(xiàn)營業(yè)收入1.54億元(收入占比15.0%),同比增長83.3%,呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢。而隨著公司影院逐步進(jìn)入成熟期,電影業(yè)業(yè)務(wù)收入有望繼續(xù)保持較高增速并貢獻(xiàn)較大收益。 電視劇及藝人經(jīng)紀(jì)短期仍承受一定壓力。1)電視劇業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.42億元(收入占比13.9%),同比下降35.5%,主要在于新實現(xiàn)收入的電視劇數(shù)量顯著下降。而隨著公司與張國立的合作逐步走向深入(已經(jīng)公告收購常升影視),電視劇業(yè)務(wù)有望迎來快速發(fā)展的契機;2)藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.07億元(收入占比10.5%),同比下降29.2%。 維持盈利預(yù)測,期待公司內(nèi)容產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)推進(jìn),重申“買入”評級。 我們維持公司13/14/15年備考盈利預(yù)測為0.57/0.68/0.80元(剔除掌趣投資收益后分別為0.39/0.50/0.62元),當(dāng)前股價分別對應(yīng)同期47/39/33倍PE,與影視行業(yè)同期估值水平基本相當(dāng)?shù)陀谛旅襟w公司同期平均估值水平。而如果后續(xù)有電影、手游或外延發(fā)展超預(yù)期,盈利預(yù)測將有望再次上調(diào),公司估值優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯,重申“買入”評級。后續(xù)股價表現(xiàn)催化劑:1)票房持續(xù)超預(yù)期;2)影視衍生品領(lǐng)域拓展;3)手游流水超預(yù)期;4)外延擴張持續(xù)推進(jìn)

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