主題：華誼兄弟3季報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)符合預(yù)期,期待內(nèi)容產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)推進(jìn)

業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)及我們預(yù)期。前3季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.23億元、營(yíng)業(yè)成本8.39億元,同比分別增長(zhǎng)44.5%、43.0%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.12億元,同比增長(zhǎng)206.9%,對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS0.34元,符合市場(chǎng)及我們預(yù)期(公司在3季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告中預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)200-220%)。其中第3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2.75億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.08億元,分別同比增長(zhǎng)6.2%、-69.0%,凈利潤(rùn)增速大幅低于收入增速主要在于毛利率的降低和銷售費(fèi)用率的提升。 毛利率下降明顯,銷售費(fèi)用率有所提升。前3季度公司綜合毛利率同比下降16.0個(gè)百分點(diǎn)至44.1%,主要在于電視劇等業(yè)務(wù)毛利率水平的大幅下降(中報(bào)顯示電視劇業(yè)務(wù)毛利率同比下降33.7個(gè)百分點(diǎn)至13.7%)。銷售費(fèi)用率同比提升4.4個(gè)百分點(diǎn)至29.2%,主要在于新上映影片數(shù)量較多,帶來(lái)廣告等相關(guān)費(fèi)用支出提升。管理費(fèi)用率略有下降,同比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至7.7%。 收入增長(zhǎng)主要來(lái)自電影及影院業(yè)務(wù)推動(dòng)。1)前3季度公司電影業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.98億元(收入占比58.5%),同比增長(zhǎng)154.1%,是公司收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?收入大幅增長(zhǎng)的原因在于上映電影的數(shù)量(從去年的4部增長(zhǎng)至6部)和單片票房貢獻(xiàn)均有顯著提高,隨著3、4季度《狄仁杰之神都龍王》、《私人定制》等電影的上映,4季度公司電影業(yè)務(wù)收入有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì);2)電影院實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.54億元(收入占比15.0%),同比增長(zhǎng)83.3%,呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。而隨著公司影院逐步進(jìn)入成熟期,電影業(yè)業(yè)務(wù)收入有望繼續(xù)保持較高增速并貢獻(xiàn)較大收益。 電視劇及藝人經(jīng)紀(jì)短期仍承受一定壓力。1)電視劇業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.42億元(收入占比13.9%),同比下降35.5%,主要在于新實(shí)現(xiàn)收入的電視劇數(shù)量顯著下降。而隨著公司與張國(guó)立的合作逐步走向深入(已經(jīng)公告收購(gòu)常升影視),電視劇業(yè)務(wù)有望迎來(lái)快速發(fā)展的契機(jī);2)藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.07億元(收入占比10.5%),同比下降29.2%。 維持盈利預(yù)測(cè),期待公司內(nèi)容產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)推進(jìn),重申“買入”評(píng)級(jí)。 我們維持公司13/14/15年備考盈利預(yù)測(cè)為0.57/0.68/0.80元(剔除掌趣投資收益后分別為0.39/0.50/0.62元),當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)同期47/39/33倍PE,與影視行業(yè)同期估值水平基本相當(dāng)?shù)陀谛旅襟w公司同期平均估值水平。而如果后續(xù)有電影、手游或外延發(fā)展超預(yù)期,盈利預(yù)測(cè)將有望再次上調(diào),公司估值優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯,重申“買入”評(píng)級(jí)。后續(xù)股價(jià)表現(xiàn)催化劑:1)票房持續(xù)超預(yù)期;2)影視衍生品領(lǐng)域拓展;3)手游流水超預(yù)期;4)外延擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)

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