主題：三問中原高速

一問：負債出擊目的何在？

　　7月10日，中原高速（600020 ）發(fā)布公告，公司擬出資18050萬元與控股股東河南高速公路發(fā)展有限責(zé)任公司共同對河南高速房地產(chǎn)開發(fā)有限公司增資，增資后公司持股比例為19％。同時，公司擬與河南盛潤置業(yè)有限公司等共同出資10000萬元人民幣設(shè)立房地產(chǎn)公司，公司總出資額6500萬元，占其注冊資本的65％。公司還擬出資20000萬元人民幣設(shè)立投資公司，從事股權(quán)投資、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。

　　此前，中原高速還對中原信托有限公司出資人民幣4億元，占其增資擴股后出資比例的33.28％。公司認為，上述投資有利于擴展公司業(yè)務(wù)發(fā)展領(lǐng)域，但第二大股東華建交通經(jīng)濟開發(fā)中心先后派駐的兩位董事聶新泉、張昕卻認為,該事項為公路行業(yè)外投資，均投了棄權(quán)票。

　　中原高速豪擲千金令人費解，因為公司正面臨著巨大的資金壓力。2007年年報顯示，去年公司負債總額增幅達62.51％，資產(chǎn)負債率也上升到68.51％。同時，公司營運資金非常緊張，流動資產(chǎn)由2006年底的34.78億元下降到19億元，流動負債卻由16.99億元上升到34.65億元。公司目前有3個在建項目，這些在建項目及鄭石高速公路總投資約為167億元，項目需要大量的建設(shè)資金。

　　公司2006年3月發(fā)行15億元10年期公司債，2006年11月與工行河南省分行等4家銀行組成的銀團簽訂了107.75億元、20年期貸款合同后，2008年1月，又與中行鄭州文化支行簽訂了10億元、期限204個月的固定資產(chǎn)貸款和10億元、期限36個月的流動資金貸款合同，與中信銀行（601998 ）鄭州分行簽訂9億元、20年期的長期貸款合同。

　　一方面是償債壓力巨大，另一方面又攜巨資進軍信托、房地產(chǎn)、股權(quán)投資等資金密集型行業(yè)，中原高速負債多元化投資目的何在？

　 　二問：業(yè)績下滑如何解決？

　　中原高速還面臨盈利能力下降的問題。2008年一季報顯示，公司2008年1～3月實現(xiàn)營業(yè)利潤12500.09萬元，同比下降51.07％，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤10182.37萬元，同比下降41.45％。究其原因，主要如下：一，鄭石高速通車運營后增加了報告期相關(guān)運營成本及資產(chǎn)折舊、攤銷費用；二，鄭石高速完工交付使用后利息資本化停止，導(dǎo)致財務(wù)費用上升了624.74％。

　　考慮到鄭石高速通車運營，公司其他公路資產(chǎn)經(jīng)營收入也有所下降。由于一季報沒有披露具體高速公路通行費收入情況，根據(jù)鄭石高速2007年12月21日通車后當年收入246.77萬元簡單推算，其2007年一季度通行費收入為2245.61萬元。剔除鄭石高速公路，其他高速公路通行費收入為39347.21萬元，同比下降3.07％。

　　收入下降主要原因是一季度的雪災(zāi)給公司經(jīng)營造成一定困難，主要路段鄭漯高速和漯駐高速的通行費收入同比都出現(xiàn)下降。但其他公路的分流影響也不容忽視，安陽至信陽一級公路駐馬店項目將在兩年后建成，短期內(nèi)對公司業(yè)績影響不明顯，但是長期將對公司漯駐高速車流量造成影響。

　　以2008年一季度末的負債總額和一季度凈利潤簡單測算，公司依靠現(xiàn)有業(yè)務(wù)償清全部負債需要29.25年。而以公司旗下收費公路收費里程為權(quán)重，截至一季度末，公司高速公路加權(quán)平均剩余收費年限為25.16年（不包括正在建設(shè)中的鄭新黃河大橋、永亳淮高速公路商丘段項目）。從理論上講，在收費年限內(nèi)，公司自身創(chuàng)造的利潤無法還清自身全部欠款，公司為股東創(chuàng)造價值的能力不容樂觀。

　　三問：員工薪酬是否合理？

　　雖然中原高速經(jīng)營情況一般，但公司職工收入?yún)s居高不下。2007年現(xiàn)金流量表顯示，公司支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金為12951.42萬元，以公司年度職工平均數(shù)為1685人計算，公司人均現(xiàn)金年收入為76863元（稅前）。而以2007年底的職工人數(shù)1849人計算，2008年一季度公司人均現(xiàn)金收入為19764元（稅前）。2007年資產(chǎn)負債表顯示，2007年應(yīng)付職工薪酬本年度增加數(shù)為15201.87萬元，年人均職工薪酬為90219元。

　　而2007年鄭州居民人均收入為14084元，公司人均收入遠遠超過了河南當?shù)氐钠骄杖胨健Ａ钊似婀值氖?，公司高管收入?yún)s并不突出，2007年年報顯示，公司董事長、總經(jīng)理年薪分別為18.01萬元、13.60萬元，其他高管的年薪也在10～13萬之間。中原高速員工薪酬是否合理？

　　與周邊同行業(yè)上市公司相比，中原高速職工收入也毫不遜色。以同樣的計算方法，2007年和2008年一季度，楚天高速（600035 ）人均現(xiàn)金收入分別為55922元（年度）、14115元（季度）,山東高速（600350 ）人均現(xiàn)金收入分別為65009元（年度）、17019元（季度）。而從2007年和2008年一季度凈資產(chǎn)收益率來看，楚天高速為11.48％和3.13％，山東高速為14.00％和3.32％，均高于中原高速11.28％和1.91％的水平。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應(yīng)責(zé)任。