主題：中海發(fā)展：已進入長期投資區(qū)域


　　 事件：

　　
　　 2008年8月13日公布半年報告，上半年公司收入為93.14億元，同比上升60%，實現(xiàn)利潤總額40.76億元，較去年同期上升57.62%，實現(xiàn)凈利潤31.84億元，同比上升44%，基本每股收益0.95元，同比上升42.19%，，每股凈資產(chǎn)5.69元，凈資產(chǎn)收益率16.6%。

　　
　　 國泰君安認為：

　　
　　 公司二季度經(jīng)常性收益帶來的每股收益為0.41元，與一季度的0.4553元比較略有下降，主要是二季度油價高于一季度。

　　 公司市盈率水平在6-30倍之間波動。按照2008年業(yè)績計算的市盈率為8.6倍，略高于歷史最低估值。我們認為目前的中海發(fā)展(600026)的公司情況以及未來預(yù)期好過6倍估值時的情況。現(xiàn)在的中海發(fā)展的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更能抵御周期，預(yù)期未來業(yè)績穩(wěn)定可能性較大，建議繼續(xù)持有。評級從“增持”下調(diào)為“謹慎增持”。

　　
　　 中原證券認為：

　　
　　 公司在整體貨運周轉(zhuǎn)量同比只增長2.7%的情況下，營業(yè)收入和凈利潤大幅增長，主要原因來自運價水平的提升。

　　
　　 公司目前的成本主要由燃油、折舊、人工、港口、保險費和修理費等構(gòu)成，其中燃油成本無論是從占比還是增速都構(gòu)成公司最大的壓力。

　　
　　 近期BDI指數(shù)大幅下挫，同時帶動我國沿海干散貨運價指數(shù)的快速下跌，下跌幅度分別為40%和30%左右，使得市場對于航運企業(yè)未來業(yè)績產(chǎn)生擔(dān)憂。但我們認為，市場的大幅調(diào)整對公司的經(jīng)營影響有限。

　　
　　 我們維持公司2008年和2009年每股收益分別為1.80元和2.16元的盈利預(yù)測，按8月12日15.82元收盤價計算，動態(tài)市盈率分別為8.79倍和7.32倍，估值在航運板塊中處于較低水平。

　　
　　 銀河證券認為：

　　
　　 我們認為，公司干散貨業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長趨勢，2008年國際干散貨運輸將繼續(xù)保持比較旺盛的需求，油品運輸也擺脫了多年增長緩慢的狀態(tài)，我們預(yù)計公司2008年收入為158億，增長24%，凈利潤為62.76億，增長37%，2008年每股收益為1.84元，按照目前股票價格2008年動態(tài)PE為8.6倍。目前股票價格已經(jīng)進入長期投資區(qū)域，股票合理估值為26元。

　　
　　 投資者應(yīng)該注意到，公司屬于大周期的運輸行業(yè)，國際海洋運輸?shù)男枨蠛凸?yīng)都存在相當?shù)牟淮_定性，BDI指數(shù)的大幅度波動對公司業(yè)績影響比較大，所以我們繼續(xù)維持公司評級“謹慎推薦”不變。

　　
　　 興業(yè)證券認為：

　　
　　 散貨受益行業(yè)景氣。油品運輸景氣提升，成為公司新的利潤增長點。上半年，由于新興市場國家對原油需求持續(xù)增長，同時，國際市場對單殼油輪的營運限制提高，國際油運市場總體維持高位運行，形勢好于年初預(yù)期。上半年，波羅的海原油油輪運價指數(shù)（BDTI）日均1538點，同比上漲32.4%，其中VLCC船型中東至日本航線運價指數(shù)日均WS149.8點，同比上升111%；內(nèi)貿(mào)油運市場基本保持穩(wěn)定。

　　
　　 成本控制合理。2008年上半年，公司通過多方面的預(yù)控和管理，有效地控制了燃油費、港口費、修理費等主要運輸成本。預(yù)計燃油成本全年控制在總經(jīng)營成本的40％左右。

　　
　　 風(fēng)險提示：散貨運價未來有下行風(fēng)險。隨著新船的不斷投入，單殼油輪拆解的加速，運力向干散貨轉(zhuǎn)移加速，干散貨運價有下行的風(fēng)險。預(yù)估公司2008-10年EPS分別為1.80元、2.10元、2.05元。維持“推薦”評級。

　　
　　 天相投顧認為：

　　
　　 公司凈利潤大幅增長主要源自2008年沿海電煤合同運價同比增長40%。我們認為，公司2008年全年業(yè)績快速增長基本沒有懸念，同時根據(jù)我們對未來運價的判斷以及對運力擴張情況的考慮，未來兩年業(yè)績下行風(fēng)險也相對較小。根據(jù)中報情況，我們調(diào)整公司2008-10年EPS分別至1.92元、2.07元和2.27元，對應(yīng)的動態(tài)PE分別為8.3倍、7.6倍和7倍。目前估值水平已接近熊市最低點，同時AH折價4.6%，我們認為目前股價已具備相當?shù)陌踩呺H，因而仍然維持“增持”的投資評級。

　　
　　 海通證券認為：

　　
　　 公司收入的41%來自國內(nèi)沿海干散貨運輸業(yè)務(wù)，這部分業(yè)務(wù)通過包運合同鎖定一年的運量和運價，對此我們認為是公司有別于一般航運公司的最穩(wěn)定因素。另外，占公司收入9%的國際原油運輸業(yè)務(wù)，在今年第四季度冬季運油旺季時應(yīng)繼續(xù)保持高位。我們對2008 年全年每股收益為1.75 元，目前公司股價已經(jīng)充分反映了對未來航運業(yè)最悲觀的預(yù)期，我們上調(diào)公司評級到“買入”。



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