主題：南方航空：國際線表現(xiàn)搶眼 中性評級

公司公布8月運營數(shù)據(jù)。旅客吞吐量（RPK）同比增長13.7%，運力投放（ASK）同比增長13.6%，客座率83.4%，同比上升0.1個百分點。
點評：



運營狀況好轉符合預期，國際航線表現(xiàn)亮眼國內(nèi)線：公司8月國內(nèi)航線RPK和ASK同比分別增長13.1%和14.6%，上個月分別為7.3%和11.8%?？梢钥吹竭M入旺季，公司運力整體保持較快增速，但需求增速更快，供需差縮窄，客座率降幅從7月份的3.4個百分點，縮窄至1.1個百分點，至83.2%。我們認為，7月錢荒事件對航空出行形成明顯的抑制作用，使得商務需求出現(xiàn)驟降，而對經(jīng)濟前景的悲觀預期也使得旅游需求大幅萎縮。但隨著政府穩(wěn)增長政策開始體現(xiàn)效果，流動性改善，疊加經(jīng)濟數(shù)據(jù)觸底回升，之前被抑制的航空需求也開始逐步釋放，疊加旺季效應延遲體現(xiàn)，8月需求增速出現(xiàn)明顯回升。



國際線：整體上表現(xiàn)十分搶眼。需求復蘇的同時旺季效應致使出境游增速更快。公司8月國際線RPK和ASK同比分別增長17.1%和10%，6月份分別為15%和12.4%。需求較快增長驅動客座率水平同比上升5.1個百分點，至84.7%。從行業(yè)層面看，今年國際線供需結構穩(wěn)定，需求增速始終保持在13%以上的較快水平，我們認為，我國已經(jīng)進入出境游的爆發(fā)式增長時期。因此，后續(xù)國際線供需狀況有望持續(xù)向好。



預計9、10月需求和客座率仍有望維持高位從我們對行業(yè)數(shù)據(jù)的每周跟蹤發(fā)現(xiàn)，之前錢荒事件使得7月商務和旅游旅客需求出現(xiàn)了雙重打壓，導致7月國內(nèi)航線需求增速、客座率和票價水平都出現(xiàn)了跳水現(xiàn)象，行業(yè)景氣加速下行。但隨著中央對于穩(wěn)增長的重新強調以及一些政策措施的出臺，疊加遲來的旺季效應，8月開始行業(yè)需求和客座率出現(xiàn)超預期反彈。目前來看，宏觀環(huán)境沒有變差，而旺季效應猶存，疊加去年同期行業(yè)運營增長的低基數(shù)，我們認為，后續(xù)行業(yè)需求和客座率增速仍有望保持較快增長。因此公司也將受益行業(yè)整體需求回暖的“水漲船高”。



公司的運力投放預計仍較快。公司2010-12年國際航線運力增長超過25%，盡管今年上半年增速回落至10.9%，但預計3季度運力增速仍會超過13%。此外，由于之前大幅運力擴張積累的飛機訂單，尤其是寬體機訂單較多，在國內(nèi)經(jīng)濟基本面仍然比較脆弱，有效需求仍難以形成趨勢線反轉之際，預計4季度公司盈利前景仍有一定的壓力。



維持公司“中性”評級。預計公司2013－14年EPS分別為0.15元和0.1元，目標價3元，對應2013年PB約0.8倍。



風險提示。運營狀況不達預期，航油價格波動對于公司營業(yè)成本增加的潛在影響


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