主題：南方航空：國(guó)際線表現(xiàn)搶眼 中性評(píng)級(jí)

公司公布8月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。旅客吞吐量（RPK）同比增長(zhǎng)13.7%，運(yùn)力投放（ASK）同比增長(zhǎng)13.6%，客座率83.4%，同比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng)：



運(yùn)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)符合預(yù)期，國(guó)際航線表現(xiàn)亮眼國(guó)內(nèi)線：公司8月國(guó)內(nèi)航線RPK和ASK同比分別增長(zhǎng)13.1%和14.6%，上個(gè)月分別為7.3%和11.8%?？梢钥吹竭M(jìn)入旺季，公司運(yùn)力整體保持較快增速，但需求增速更快，供需差縮窄，客座率降幅從7月份的3.4個(gè)百分點(diǎn)，縮窄至1.1個(gè)百分點(diǎn)，至83.2%。我們認(rèn)為，7月錢荒事件對(duì)航空出行形成明顯的抑制作用，使得商務(wù)需求出現(xiàn)驟降，而對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期也使得旅游需求大幅萎縮。但隨著政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策開始體現(xiàn)效果，流動(dòng)性改善，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觸底回升，之前被抑制的航空需求也開始逐步釋放，疊加旺季效應(yīng)延遲體現(xiàn)，8月需求增速出現(xiàn)明顯回升。



國(guó)際線：整體上表現(xiàn)十分搶眼。需求復(fù)蘇的同時(shí)旺季效應(yīng)致使出境游增速更快。公司8月國(guó)際線RPK和ASK同比分別增長(zhǎng)17.1%和10%，6月份分別為15%和12.4%。需求較快增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)客座率水平同比上升5.1個(gè)百分點(diǎn)，至84.7%。從行業(yè)層面看，今年國(guó)際線供需結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，需求增速始終保持在13%以上的較快水平，我們認(rèn)為，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入出境游的爆發(fā)式增長(zhǎng)時(shí)期。因此，后續(xù)國(guó)際線供需狀況有望持續(xù)向好。



預(yù)計(jì)9、10月需求和客座率仍有望維持高位從我們對(duì)行業(yè)數(shù)據(jù)的每周跟蹤發(fā)現(xiàn)，之前錢荒事件使得7月商務(wù)和旅游旅客需求出現(xiàn)了雙重打壓，導(dǎo)致7月國(guó)內(nèi)航線需求增速、客座率和票價(jià)水平都出現(xiàn)了跳水現(xiàn)象，行業(yè)景氣加速下行。但隨著中央對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的重新強(qiáng)調(diào)以及一些政策措施的出臺(tái)，疊加遲來(lái)的旺季效應(yīng)，8月開始行業(yè)需求和客座率出現(xiàn)超預(yù)期反彈。目前來(lái)看，宏觀環(huán)境沒(méi)有變差，而旺季效應(yīng)猶存，疊加去年同期行業(yè)運(yùn)營(yíng)增長(zhǎng)的低基數(shù)，我們認(rèn)為，后續(xù)行業(yè)需求和客座率增速仍有望保持較快增長(zhǎng)。因此公司也將受益行業(yè)整體需求回暖的“水漲船高”。



公司的運(yùn)力投放預(yù)計(jì)仍較快。公司2010-12年國(guó)際航線運(yùn)力增長(zhǎng)超過(guò)25%，盡管今年上半年增速回落至10.9%，但預(yù)計(jì)3季度運(yùn)力增速仍會(huì)超過(guò)13%。此外，由于之前大幅運(yùn)力擴(kuò)張積累的飛機(jī)訂單，尤其是寬體機(jī)訂單較多，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍然比較脆弱，有效需求仍難以形成趨勢(shì)線反轉(zhuǎn)之際，預(yù)計(jì)4季度公司盈利前景仍有一定的壓力。



維持公司“中性”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013－14年EPS分別為0.15元和0.1元，目標(biāo)價(jià)3元，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)B約0.8倍。



風(fēng)險(xiǎn)提示。運(yùn)營(yíng)狀況不達(dá)預(yù)期，航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司營(yíng)業(yè)成本增加的潛在影響


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