主題：貴州茅臺(tái)百元還能撐多久

經(jīng)過(guò)半年多的慘烈下跌，數(shù)十只曾笑傲股壇的百元股幾乎全軍覆沒(méi)，只剩下貴州茅臺(tái) （ 600519 ）。然而15倍的市凈率、38倍的靜態(tài)市盈率，在平均市盈率跌至24倍的A股市場(chǎng)，能否繼續(xù)支撐其150元以上的股價(jià)?最后一只百元股還能撐多久?

　　
　　 近日，本刊記者從多方面進(jìn)行探訪(fǎng)，試圖告訴你一個(gè)真實(shí)的貴州茅臺(tái)。

　　
　　 長(zhǎng)征路上的免費(fèi)廣告(紅軍三渡赤水時(shí)以茅臺(tái)酒清洗傷口，救治了很多傷員)讓茅臺(tái)酒在建國(guó)后備受政府青睞，窖藏美酒讓茅臺(tái)人即便躺著不動(dòng)也可以30年不愁吃穿。

　　
　　 可在資本市場(chǎng)，并非只靠名氣就能夠成功，奮起直追的川酒就曾一度趕超茅臺(tái)。面對(duì)強(qiáng)敵，貴州茅臺(tái)靠什么站穩(wěn)百元股價(jià)，維持高增長(zhǎng)?

　　
　　 從茅臺(tái)公司看，有6大確定利好預(yù)期支撐其百元股價(jià)。

　　
　　 堅(jiān)挺理由1：7年內(nèi)產(chǎn)量可上2萬(wàn)噸

　　
　　 2006年，茅臺(tái)提出在5～10年內(nèi)實(shí)現(xiàn)第二個(gè)萬(wàn)噸計(jì)劃。也就是說(shuō)茅臺(tái)高、低度酒產(chǎn)能突破2萬(wàn)噸。2007年茅臺(tái)高、低度酒銷(xiāo)量在9000噸左右，近2年來(lái)銷(xiāo)量每年增加約1000噸左右。按此速度，5年是達(dá)不到2萬(wàn)噸的。 茅臺(tái)某大區(qū)負(fù)責(zé)人張先生(化名)透露：“今年茅臺(tái)普通酒的市場(chǎng)缺口是幾千噸。茅臺(tái)增產(chǎn)計(jì)劃源自2006年中，當(dāng)時(shí)茅臺(tái)的經(jīng)銷(xiāo)商在短短兩三個(gè)月內(nèi)就完成全年茅臺(tái)銷(xiāo)量的50％，令公司高層大為驚訝，老板(指茅臺(tái)董事長(zhǎng))急忙下令清查酒庫(kù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)除去老酒，只剩下3000噸左右，這才下定決心增產(chǎn)。”張先生是土生土長(zhǎng)的茅臺(tái)鎮(zhèn)人，進(jìn)廠(chǎng)20多年，對(duì)廠(chǎng)里的情況非常了解。 然而，到2008年，雖然全年基酒產(chǎn)量已經(jīng)可以達(dá)到2萬(wàn)噸，但這也意味著5年內(nèi)不可能完成2萬(wàn)噸普通酒的產(chǎn)能。“因?yàn)檫€要留足夠供勾兌的老酒，還有正常損耗，2008年的2萬(wàn)噸基酒經(jīng)過(guò)5年窖藏，不可能生產(chǎn)出2萬(wàn)噸普通酒?！睆埾壬鷮?duì)公司的第二個(gè)萬(wàn)噸目標(biāo)出言謹(jǐn)慎。 但茅臺(tái)公司正在努力提高基酒產(chǎn)能是顯而易見(jiàn)的，1000噸茅臺(tái)酒技改工程、700噸茅臺(tái)酒擴(kuò)建工程、2200噸制曲擴(kuò)改建工程等均已完成，而原本募集資金要投入的一些輔助項(xiàng)目資金也全部轉(zhuǎn)投萬(wàn)噸茅臺(tái)酒工程的一期和三期，顯示出管理層迅速提高產(chǎn)能的決心。這樣看來(lái)，5年雖然達(dá)不到2萬(wàn)噸產(chǎn)量，7年應(yīng)該是可以的。 此外，據(jù)記者了解，茅臺(tái)鎮(zhèn)有意將鎮(zhèn)區(qū)居民搬空，全部變成工業(yè)園區(qū)。茅臺(tái)鎮(zhèn)上500余家酒廠(chǎng)將面臨大整合，很多小廠(chǎng)可能被兼并，而一些大廠(chǎng)也很有可能被茅臺(tái)收購(gòu)，或許將大大加速茅臺(tái)產(chǎn)能擴(kuò)張。

　　
　　 堅(jiān)挺理由2：人力成本穩(wěn)定

　　
　　 除了產(chǎn)能，成本同樣影響茅臺(tái)的營(yíng)收。眼下進(jìn)入通脹周期，物價(jià)上漲，是否影響茅臺(tái)成本呢? 據(jù)張先生介紹，2005～2007年每噸茅臺(tái)普通酒的成本基本穩(wěn)定在20萬(wàn)元，系列酒成本基本在3.5萬(wàn)～3.7萬(wàn)元。這主要取決于人工成本的穩(wěn)定和物料資源成本的穩(wěn)定。 人力成本方面，2005年～2007年，茅臺(tái)員工薪資及福利支出穩(wěn)定在1億元左右。張先生說(shuō)，茅臺(tái)的薪資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)貴州的平均工資水平，“我們茅臺(tái)鎮(zhèn)人都以進(jìn)入茅臺(tái)酒廠(chǎng)為榮，而且進(jìn)廠(chǎng)后的福利待遇也非常好，普通員工的薪資每年在4萬(wàn)～5萬(wàn)，車(chē)間一線(xiàn)技師一年能拿12萬(wàn)，機(jī)關(guān)人員11萬(wàn)。這還不算各種福利?！?以貴州省的現(xiàn)狀考慮，茅臺(tái)的生產(chǎn)及人力成本在未來(lái)5年出現(xiàn)很大變動(dòng)的可能性很小。

　　
　　 堅(jiān)挺理由3：品質(zhì)保證

　　
　　 依山傍水的茅臺(tái)鎮(zhèn)因茅臺(tái)酒而出名，盡管茅臺(tái)鎮(zhèn)上散布著500余家小酒廠(chǎng)，不過(guò)很少有酒廠(chǎng)能達(dá)到窖藏5年的標(biāo)準(zhǔn)。而這正是茅臺(tái)酒擁有獨(dú)一無(wú)二醇香口感的主要原因。 只要山、水、植被等自然環(huán)境不變，茅臺(tái)酒的品質(zhì)就不會(huì)變，其不可替代性也不變。為了維護(hù)當(dāng)?shù)氐淖匀画h(huán)境，茅臺(tái)集團(tuán)投入大量的人力物力，而且茅臺(tái)本次擴(kuò)張產(chǎn)能，并沒(méi)有縮短工藝周期(茅臺(tái)需要5年的窖藏時(shí)間)、沒(méi)有另開(kāi)新窖，而是花巨資原窖擴(kuò)產(chǎn)。可以預(yù)期未來(lái)數(shù)年乃至十?dāng)?shù)年，茅臺(tái)的品質(zhì)不會(huì)改變，品牌優(yōu)勢(shì)可以持續(xù)。

　　
　　 堅(jiān)挺理由4：銷(xiāo)售緊俏

　　
　　 在品質(zhì)不變的前提下，公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，那么茅臺(tái)的市場(chǎng)需求如何? 記者實(shí)地探訪(fǎng)茅臺(tái)在上海的部分專(zhuān)賣(mài)店和超市經(jīng)銷(xiāo)點(diǎn)，得知茅臺(tái)原靜安寺專(zhuān)賣(mài)店已經(jīng)撤銷(xiāo)，委托原地的一位小店主代為銷(xiāo)售，而這里只擺著一瓶茅臺(tái)新飛天，標(biāo)價(jià)750元，遠(yuǎn)超過(guò)專(zhuān)賣(mài)店的698元。該店主告訴記者：“上海基本買(mǎi)不到5星茅臺(tái)，現(xiàn)在只有茅臺(tái)新飛天和系列酒有售。要訂貨需要等2～3天，還不一定有貨?！背蜂N(xiāo)這個(gè)專(zhuān)賣(mài)店也是因?yàn)闆](méi)貨可賣(mài)。 上海家樂(lè)福超市工作人員也向記者表示，“茅臺(tái)已經(jīng)斷貨很久了。”記者又來(lái)到上海華聯(lián)吉買(mǎi)盛，這里倒是有茅臺(tái)供應(yīng)，但只有茅臺(tái)53度新飛天一種，其他的都沒(méi)有。而在上海茅臺(tái)路茅臺(tái)專(zhuān)賣(mài)店，記者發(fā)現(xiàn)在華麗的大紅展柜中陳列的茅臺(tái)酒很多品種都已斷貨，只剩下新飛天、43度和38度普通酒及茅臺(tái)系列酒有售，年份酒也是蹤跡全無(wú)。 茅臺(tái)酒暢銷(xiāo)到這種程度，即使產(chǎn)能擴(kuò)大一倍，市場(chǎng)也照樣能夠消化。

　　
　　 堅(jiān)挺理由5：2012年股價(jià)有望超250元

　　
　　 那么，茅臺(tái)的實(shí)際盈利能力如何? 據(jù)張先生介紹，并經(jīng)記者測(cè)算，茅臺(tái)近4年(2003～2007)的平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為48.45％，其中2007年因提價(jià)增長(zhǎng)率達(dá)到83.18％。即便保守估計(jì)茅臺(tái)每年復(fù)合增長(zhǎng)率按照下限34％來(lái)計(jì)算，到2012年，其凈利潤(rùn)也將達(dá)到122億元(見(jiàn)附表)。在股本不變的情況下，2012年茅臺(tái)每股收益將達(dá)12.96元。以當(dāng)前市場(chǎng)平均20倍靜態(tài)市盈率計(jì)算，其股價(jià)有望達(dá)到259元。

　　
　　 堅(jiān)挺理由6：券商、基金死保茅臺(tái)

　　
　　 不過(guò)在當(dāng)前泥沙俱下的市場(chǎng)，即便有很好的基本面及成長(zhǎng)預(yù)期支撐，若無(wú)資金保駕護(hù)航，下跌也難以幸免。知情人士透露，正是部分券商、基金的死命保駕，才讓茅臺(tái)得以維持百元身價(jià)。

　　
　　 某券商分析師向記者透露：“茅臺(tái)公司與某著名券商達(dá)成保價(jià)協(xié)議，死保茅臺(tái)不能破百，而該券商更是組織多家有實(shí)力的基金公司，共同力挺茅臺(tái)股價(jià)。這就是茅臺(tái)仍能保持現(xiàn)價(jià)的原因。”

　　
　　 數(shù)據(jù)顯示，截止今年6月30日，共有78只基金持有貴州茅臺(tái)40.66％的流通股，在基金持有流通股比例中排名兩市第7。截至7月11日，股指自去年最高點(diǎn)6124點(diǎn)下跌52.84％，但貴州茅臺(tái)僅下跌23.54％。同期凈買(mǎi)入前14名的機(jī)構(gòu)均為基金公司，買(mǎi)入金額超過(guò)百億，占其總成交金額的1/5。

　　
　　 “基金公司喜歡抱團(tuán)取暖，大家都不賣(mài)，能夠保住凈值，在多數(shù)股票無(wú)法拯救的時(shí)候，茅臺(tái)的稀缺性、持續(xù)發(fā)展能力還是有號(hào)召力的。這樣的股票可以救。”某分析師道出基金死守茅臺(tái)的意圖。

　　
　　 另外多數(shù)機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大部分被釋放，A股市場(chǎng)已近底部，在這樣的情況下，除非發(fā)生意外事件，否則很難令茅臺(tái)再跌30％，降至百元以下。

　　
　　 3大軟肋考驗(yàn)茅臺(tái)

　　
　　 即便有很多利好預(yù)期支撐其百元股價(jià)，但普通股民對(duì)茅臺(tái)仍然頗為忌憚?！坝辛酥袊?guó)船舶 （600150 行情,資料,咨詢(xún),更多）從300元跌到68元的例子，誰(shuí)還敢輕易碰百元股?保不準(zhǔn)又接了機(jī)構(gòu)最后一棒。”股民張小姐心有余悸。

　　
　　 的確，“世界上沒(méi)有完美的事物”，茅臺(tái)也非完美。

　　
　　 軟肋1：海外銷(xiāo)售乏力

　　
　　 在所有茅臺(tái)酒的介紹資料當(dāng)中，都會(huì)把在1915年參加巴拿馬萬(wàn)國(guó)博覽會(huì)獲得金獎(jiǎng)的榮譽(yù)排在首位。然而茅臺(tái)酒近年來(lái)海外市場(chǎng)銷(xiāo)售乏力卻是不爭(zhēng)的事實(shí)，海外銷(xiāo)量常年維持在1000萬(wàn)～1500萬(wàn)美金的低水平，在整個(gè)茅臺(tái)酒銷(xiāo)售收入中占比極小。1915年的榮譽(yù)成為過(guò)去的永恒。

　　
　　 軟肋2：內(nèi)斗不止

　　
　　 2006年，隨著五糧液 （000858 行情,資料,咨詢(xún),更多）的提價(jià)，茅臺(tái)與五糧液為代表的濃香型酒便已全面開(kāi)戰(zhàn)。戰(zhàn)火已蔓延至中檔酒。茅臺(tái)系列酒以低定價(jià)搶占中檔酒市場(chǎng)，甚至不惜進(jìn)入濃香酒市場(chǎng)，推出茅臺(tái)醇等產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為這樣做對(duì)茅臺(tái)品牌有百害而無(wú)一利，定會(huì)降低茅臺(tái)在消費(fèi)者心中的獨(dú)特位置。

　　
　　 軟肋3：洋酒競(jìng)爭(zhēng)

　　
　　 走不出國(guó)門(mén)，洋人卻殺了進(jìn)來(lái)。近些年高檔洋酒搶占很大一部分娛樂(lè)餐飲場(chǎng)所的市場(chǎng)分額。“隨著洋酒關(guān)稅全面開(kāi)放，國(guó)外品牌紛紛搶灘中國(guó)市場(chǎng)，擠占部分白酒消費(fèi)市場(chǎng)，造成一定沖擊?！泵┡_(tái)2007年報(bào)中便已表現(xiàn)出一定的擔(dān)憂(yōu)。

　　
　　 在資本市場(chǎng)上，“6”與“3”的大小關(guān)系，已經(jīng)不是數(shù)學(xué)問(wèn)題。倘若處理不當(dāng)，讓上述任何一個(gè)軟肋放大，或許不會(huì)對(duì)茅臺(tái)的生存帶來(lái)本質(zhì)威脅，但摧毀百元身價(jià)亦非難事。




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