主題：貴州茅臺百元還能撐多久

經(jīng)過半年多的慘烈下跌，數(shù)十只曾笑傲股壇的百元股幾乎全軍覆沒，只剩下貴州茅臺 （ 600519 ）。然而15倍的市凈率、38倍的靜態(tài)市盈率，在平均市盈率跌至24倍的A股市場，能否繼續(xù)支撐其150元以上的股價?最后一只百元股還能撐多久?

　　
　　 近日，本刊記者從多方面進(jìn)行探訪，試圖告訴你一個真實的貴州茅臺。

　　
　　 長征路上的免費廣告(紅軍三渡赤水時以茅臺酒清洗傷口，救治了很多傷員)讓茅臺酒在建國后備受政府青睞，窖藏美酒讓茅臺人即便躺著不動也可以30年不愁吃穿。

　　
　　 可在資本市場，并非只靠名氣就能夠成功，奮起直追的川酒就曾一度趕超茅臺。面對強敵，貴州茅臺靠什么站穩(wěn)百元股價，維持高增長?

　　
　　 從茅臺公司看，有6大確定利好預(yù)期支撐其百元股價。

　　
　　 堅挺理由1：7年內(nèi)產(chǎn)量可上2萬噸

　　
　　 2006年，茅臺提出在5～10年內(nèi)實現(xiàn)第二個萬噸計劃。也就是說茅臺高、低度酒產(chǎn)能突破2萬噸。2007年茅臺高、低度酒銷量在9000噸左右，近2年來銷量每年增加約1000噸左右。按此速度，5年是達(dá)不到2萬噸的。 茅臺某大區(qū)負(fù)責(zé)人張先生(化名)透露：“今年茅臺普通酒的市場缺口是幾千噸。茅臺增產(chǎn)計劃源自2006年中，當(dāng)時茅臺的經(jīng)銷商在短短兩三個月內(nèi)就完成全年茅臺銷量的50％，令公司高層大為驚訝，老板(指茅臺董事長)急忙下令清查酒庫，結(jié)果發(fā)現(xiàn)除去老酒，只剩下3000噸左右，這才下定決心增產(chǎn)?！睆埾壬峭辽灵L的茅臺鎮(zhèn)人，進(jìn)廠20多年，對廠里的情況非常了解。 然而，到2008年，雖然全年基酒產(chǎn)量已經(jīng)可以達(dá)到2萬噸，但這也意味著5年內(nèi)不可能完成2萬噸普通酒的產(chǎn)能。“因為還要留足夠供勾兌的老酒，還有正常損耗，2008年的2萬噸基酒經(jīng)過5年窖藏，不可能生產(chǎn)出2萬噸普通酒。”張先生對公司的第二個萬噸目標(biāo)出言謹(jǐn)慎。 但茅臺公司正在努力提高基酒產(chǎn)能是顯而易見的，1000噸茅臺酒技改工程、700噸茅臺酒擴建工程、2200噸制曲擴改建工程等均已完成，而原本募集資金要投入的一些輔助項目資金也全部轉(zhuǎn)投萬噸茅臺酒工程的一期和三期，顯示出管理層迅速提高產(chǎn)能的決心。這樣看來，5年雖然達(dá)不到2萬噸產(chǎn)量，7年應(yīng)該是可以的。 此外，據(jù)記者了解，茅臺鎮(zhèn)有意將鎮(zhèn)區(qū)居民搬空，全部變成工業(yè)園區(qū)。茅臺鎮(zhèn)上500余家酒廠將面臨大整合，很多小廠可能被兼并，而一些大廠也很有可能被茅臺收購，或許將大大加速茅臺產(chǎn)能擴張。

　　
　　 堅挺理由2：人力成本穩(wěn)定

　　
　　 除了產(chǎn)能，成本同樣影響茅臺的營收。眼下進(jìn)入通脹周期，物價上漲，是否影響茅臺成本呢? 據(jù)張先生介紹，2005～2007年每噸茅臺普通酒的成本基本穩(wěn)定在20萬元，系列酒成本基本在3.5萬～3.7萬元。這主要取決于人工成本的穩(wěn)定和物料資源成本的穩(wěn)定。 人力成本方面，2005年～2007年，茅臺員工薪資及福利支出穩(wěn)定在1億元左右。張先生說，茅臺的薪資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過貴州的平均工資水平，“我們茅臺鎮(zhèn)人都以進(jìn)入茅臺酒廠為榮，而且進(jìn)廠后的福利待遇也非常好，普通員工的薪資每年在4萬～5萬，車間一線技師一年能拿12萬，機關(guān)人員11萬。這還不算各種福利?！?以貴州省的現(xiàn)狀考慮，茅臺的生產(chǎn)及人力成本在未來5年出現(xiàn)很大變動的可能性很小。

　　
　　 堅挺理由3：品質(zhì)保證

　　
　　 依山傍水的茅臺鎮(zhèn)因茅臺酒而出名，盡管茅臺鎮(zhèn)上散布著500余家小酒廠，不過很少有酒廠能達(dá)到窖藏5年的標(biāo)準(zhǔn)。而這正是茅臺酒擁有獨一無二醇香口感的主要原因。 只要山、水、植被等自然環(huán)境不變，茅臺酒的品質(zhì)就不會變，其不可替代性也不變。為了維護(hù)當(dāng)?shù)氐淖匀画h(huán)境，茅臺集團(tuán)投入大量的人力物力，而且茅臺本次擴張產(chǎn)能，并沒有縮短工藝周期(茅臺需要5年的窖藏時間)、沒有另開新窖，而是花巨資原窖擴產(chǎn)。可以預(yù)期未來數(shù)年乃至十?dāng)?shù)年，茅臺的品質(zhì)不會改變，品牌優(yōu)勢可以持續(xù)。

　　
　　 堅挺理由4：銷售緊俏

　　
　　 在品質(zhì)不變的前提下，公司產(chǎn)能不斷擴大，那么茅臺的市場需求如何? 記者實地探訪茅臺在上海的部分專賣店和超市經(jīng)銷點，得知茅臺原靜安寺專賣店已經(jīng)撤銷，委托原地的一位小店主代為銷售，而這里只擺著一瓶茅臺新飛天，標(biāo)價750元，遠(yuǎn)超過專賣店的698元。該店主告訴記者：“上?；举I不到5星茅臺，現(xiàn)在只有茅臺新飛天和系列酒有售。要訂貨需要等2～3天，還不一定有貨?！背蜂N這個專賣店也是因為沒貨可賣。 上海家樂福超市工作人員也向記者表示，“茅臺已經(jīng)斷貨很久了。”記者又來到上海華聯(lián)吉買盛，這里倒是有茅臺供應(yīng)，但只有茅臺53度新飛天一種，其他的都沒有。而在上海茅臺路茅臺專賣店，記者發(fā)現(xiàn)在華麗的大紅展柜中陳列的茅臺酒很多品種都已斷貨，只剩下新飛天、43度和38度普通酒及茅臺系列酒有售，年份酒也是蹤跡全無。 茅臺酒暢銷到這種程度，即使產(chǎn)能擴大一倍，市場也照樣能夠消化。

　　
　　 堅挺理由5：2012年股價有望超250元

　　
　　 那么，茅臺的實際盈利能力如何? 據(jù)張先生介紹，并經(jīng)記者測算，茅臺近4年(2003～2007)的平均凈利潤增長率為48.45％，其中2007年因提價增長率達(dá)到83.18％。即便保守估計茅臺每年復(fù)合增長率按照下限34％來計算，到2012年，其凈利潤也將達(dá)到122億元(見附表)。在股本不變的情況下，2012年茅臺每股收益將達(dá)12.96元。以當(dāng)前市場平均20倍靜態(tài)市盈率計算，其股價有望達(dá)到259元。

　　
　　 堅挺理由6：券商、基金死保茅臺

　　
　　 不過在當(dāng)前泥沙俱下的市場，即便有很好的基本面及成長預(yù)期支撐，若無資金保駕護(hù)航，下跌也難以幸免。知情人士透露，正是部分券商、基金的死命保駕，才讓茅臺得以維持百元身價。

　　
　　 某券商分析師向記者透露：“茅臺公司與某著名券商達(dá)成保價協(xié)議，死保茅臺不能破百，而該券商更是組織多家有實力的基金公司，共同力挺茅臺股價。這就是茅臺仍能保持現(xiàn)價的原因?！?br />
　　
　　 數(shù)據(jù)顯示，截止今年6月30日，共有78只基金持有貴州茅臺40.66％的流通股，在基金持有流通股比例中排名兩市第7。截至7月11日，股指自去年最高點6124點下跌52.84％，但貴州茅臺僅下跌23.54％。同期凈買入前14名的機構(gòu)均為基金公司，買入金額超過百億，占其總成交金額的1/5。

　　
　　 “基金公司喜歡抱團(tuán)取暖，大家都不賣，能夠保住凈值，在多數(shù)股票無法拯救的時候，茅臺的稀缺性、持續(xù)發(fā)展能力還是有號召力的。這樣的股票可以救?！蹦撤治鰩煹莱龌鹚朗孛┡_的意圖。

　　
　　 另外多數(shù)機構(gòu)也認(rèn)為，目前市場風(fēng)險已經(jīng)大部分被釋放，A股市場已近底部，在這樣的情況下，除非發(fā)生意外事件，否則很難令茅臺再跌30％，降至百元以下。

　　
　　 3大軟肋考驗茅臺

　　
　　 即便有很多利好預(yù)期支撐其百元股價，但普通股民對茅臺仍然頗為忌憚?！坝辛酥袊?（600150 行情,資料,咨詢,更多）從300元跌到68元的例子，誰還敢輕易碰百元股?保不準(zhǔn)又接了機構(gòu)最后一棒。”股民張小姐心有余悸。

　　
　　 的確，“世界上沒有完美的事物”，茅臺也非完美。

　　
　　 軟肋1：海外銷售乏力

　　
　　 在所有茅臺酒的介紹資料當(dāng)中，都會把在1915年參加巴拿馬萬國博覽會獲得金獎的榮譽排在首位。然而茅臺酒近年來海外市場銷售乏力卻是不爭的事實，海外銷量常年維持在1000萬～1500萬美金的低水平，在整個茅臺酒銷售收入中占比極小。1915年的榮譽成為過去的永恒。

　　
　　 軟肋2：內(nèi)斗不止

　　
　　 2006年，隨著五糧液 （000858 行情,資料,咨詢,更多）的提價，茅臺與五糧液為代表的濃香型酒便已全面開戰(zhàn)。戰(zhàn)火已蔓延至中檔酒。茅臺系列酒以低定價搶占中檔酒市場，甚至不惜進(jìn)入濃香酒市場，推出茅臺醇等產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為這樣做對茅臺品牌有百害而無一利，定會降低茅臺在消費者心中的獨特位置。

　　
　　 軟肋3：洋酒競爭

　　
　　 走不出國門，洋人卻殺了進(jìn)來。近些年高檔洋酒搶占很大一部分娛樂餐飲場所的市場分額?！半S著洋酒關(guān)稅全面開放，國外品牌紛紛搶灘中國市場，擠占部分白酒消費市場，造成一定沖擊。”茅臺2007年報中便已表現(xiàn)出一定的擔(dān)憂。

　　
　　 在資本市場上，“6”與“3”的大小關(guān)系，已經(jīng)不是數(shù)學(xué)問題。倘若處理不當(dāng)，讓上述任何一個軟肋放大，或許不會對茅臺的生存帶來本質(zhì)威脅，但摧毀百元身價亦非難事。




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