主題：貴州茅臺：最具有抗周期能力

貴州茅臺（600519 近幾日走勢穩(wěn)健，今天逆勢上行，尾盤收窄，最后收升0.71％，換手率0.29％，成交較之前有所放大。公司具有突出的定價能力和抗風(fēng)險性，在向下的經(jīng)濟周期中其成長的確定性獲得凸顯。今日投資《在線分析師》顯示：公司2008-2010年綜合每股盈利預(yù)測值分別為4.49元、6.09元和7.95元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為33、24.6和18.7倍；當(dāng)前共有20位分析師跟蹤，12位分析師建議“強力買入”，7位分析師建議“買入”，1位分析師給予“觀望”評級，綜合評級系數(shù)1.45。

　　 公司無愧于白酒行業(yè)龍頭。由于公司品牌積淀以及生產(chǎn)工藝所決定的優(yōu)勢，使得公司在生產(chǎn)經(jīng)營、財務(wù)等指標方面，均領(lǐng)先于同行業(yè)公司。貴州茅臺在紅軍長征時期就建立起來的品牌知名度和影響力，是公司能在近幾年實現(xiàn)爆發(fā)式增長的雄厚基礎(chǔ)，進入二十一世紀初期之后，公司審時度勢采取牢抓目標消費群，用團購等手段有效地培養(yǎng)起一大批消費者。在公司優(yōu)良的業(yè)績背后，可以看到公司經(jīng)過幾十年所積累下巨大的品牌影響力和強大消費群體，是其它企業(yè)花費巨額投入以及漫長時間都無法追趕的優(yōu)勢。

　　
　　
　　 由于經(jīng)濟增長減速，高企的通漲壓力抑制了非生活必需品的消費需求，始于2006年的白酒行業(yè)的漲價風(fēng)潮可能將逐漸歸于平淡，未來幾個季度的漲價頻率和幅度將有所縮減，漲價能力也將出現(xiàn)分化，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者和追隨者的區(qū)別逐漸凸顯。

　　
　　 凱基證券表示，公司是行業(yè)內(nèi)最具定價能力的公司。做為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的茅臺一方面可以依托巨大的品牌價值具有相對主動的提價能力，其大量分布在禮品、商務(wù)、黨政活動市場中的消費結(jié)構(gòu)決定了茅臺產(chǎn)品具有定價優(yōu)勢，因此在近幾次的提價中都占據(jù)了領(lǐng)先地位。另一方面，依托品牌底蘊的支撐，公司可以通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、由高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)向超高端產(chǎn)品的方式提高平均價格。公司產(chǎn)品長期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，稀缺性和品牌價值是茅臺酒向奢侈品定位轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。茅臺的15年年份酒出廠價08年一次性提高了74.6%，充分體現(xiàn)了其具有奢侈品的特性。他們維持茅臺酒價格08-10年上漲幅度調(diào)整20%、15%、10%的預(yù)測，但認為這樣的價格上升主要來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級，包括增大年份酒和高度茅臺酒的比例。

　　
　　 估值已具吸引力。雖然公司目前的估值水準仍高于整個A股，但與食品飲料行業(yè)整體估值水準相當(dāng)?？紤]到公司業(yè)績增長具有較為突出的確定性，在行業(yè)中具有無可爭議的龍頭地位和巨大的品牌價值，其估值水準理當(dāng)比行業(yè)有所溢價。站在發(fā)展的角度來看，目前公司的PEG已低于食品飲料行業(yè)的整體水準。公司的相對估值水準也大幅低于其高峰階段。公司已具備較為突出的投資價值，特別是對于長期投資者而言。

　　
　　 國金證券認為，公司其目前所建立起來的白酒龍頭地位，在短期無人所能撼動，同時得益于品牌力以及渠道利潤的豐厚為公司業(yè)績增長提供可靠的基礎(chǔ)，其未來幾年業(yè)績增長仍能得到較好保證，因此給予公司“買入”評級，確定公司的價值區(qū)間為177.40-204.02元。

　　
　　 風(fēng)險因素：公司為了實現(xiàn)2009年銷售收入提前進入百億的目標，有可能不顧市場的消化能力，放量過快這對公司品牌持續(xù)經(jīng)營以及渠道管理帶來風(fēng)險；國家有關(guān)公務(wù)消費的政策會在一定程度影響到公司銷量，對公司未來發(fā)展帶來不確定性。


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