主題：貴州茅臺：最具有抗周期能力

貴州茅臺（600519 近幾日走勢穩(wěn)健，今天逆勢上行，尾盤收窄，最后收升0.71％，換手率0.29％，成交較之前有所放大。公司具有突出的定價能力和抗風險性，在向下的經(jīng)濟周期中其成長的確定性獲得凸顯。今日投資《在線分析師》顯示：公司2008-2010年綜合每股盈利預測值分別為4.49元、6.09元和7.95元，對應動態(tài)市盈率為33、24.6和18.7倍；當前共有20位分析師跟蹤，12位分析師建議“強力買入”，7位分析師建議“買入”，1位分析師給予“觀望”評級，綜合評級系數(shù)1.45。

　　 公司無愧于白酒行業(yè)龍頭。由于公司品牌積淀以及生產(chǎn)工藝所決定的優(yōu)勢，使得公司在生產(chǎn)經(jīng)營、財務等指標方面，均領先于同行業(yè)公司。貴州茅臺在紅軍長征時期就建立起來的品牌知名度和影響力，是公司能在近幾年實現(xiàn)爆發(fā)式增長的雄厚基礎，進入二十一世紀初期之后，公司審時度勢采取牢抓目標消費群，用團購等手段有效地培養(yǎng)起一大批消費者。在公司優(yōu)良的業(yè)績背后，可以看到公司經(jīng)過幾十年所積累下巨大的品牌影響力和強大消費群體，是其它企業(yè)花費巨額投入以及漫長時間都無法追趕的優(yōu)勢。

　　
　　
　　 由于經(jīng)濟增長減速，高企的通漲壓力抑制了非生活必需品的消費需求，始于2006年的白酒行業(yè)的漲價風潮可能將逐漸歸于平淡，未來幾個季度的漲價頻率和幅度將有所縮減，漲價能力也將出現(xiàn)分化，行業(yè)領導者和追隨者的區(qū)別逐漸凸顯。

　　
　　 凱基證券表示，公司是行業(yè)內(nèi)最具定價能力的公司。做為行業(yè)領導者的茅臺一方面可以依托巨大的品牌價值具有相對主動的提價能力，其大量分布在禮品、商務、黨政活動市場中的消費結構決定了茅臺產(chǎn)品具有定價優(yōu)勢，因此在近幾次的提價中都占據(jù)了領先地位。另一方面，依托品牌底蘊的支撐，公司可以通過產(chǎn)品結構升級、由高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)向超高端產(chǎn)品的方式提高平均價格。公司產(chǎn)品長期處于供不應求的狀態(tài)，稀缺性和品牌價值是茅臺酒向奢侈品定位轉(zhuǎn)型的基礎。茅臺的15年年份酒出廠價08年一次性提高了74.6%，充分體現(xiàn)了其具有奢侈品的特性。他們維持茅臺酒價格08-10年上漲幅度調(diào)整20%、15%、10%的預測，但認為這樣的價格上升主要來自于產(chǎn)品結構的升級，包括增大年份酒和高度茅臺酒的比例。

　　
　　 估值已具吸引力。雖然公司目前的估值水準仍高于整個A股，但與食品飲料行業(yè)整體估值水準相當?？紤]到公司業(yè)績增長具有較為突出的確定性，在行業(yè)中具有無可爭議的龍頭地位和巨大的品牌價值，其估值水準理當比行業(yè)有所溢價。站在發(fā)展的角度來看，目前公司的PEG已低于食品飲料行業(yè)的整體水準。公司的相對估值水準也大幅低于其高峰階段。公司已具備較為突出的投資價值，特別是對于長期投資者而言。

　　
　　 國金證券認為，公司其目前所建立起來的白酒龍頭地位，在短期無人所能撼動，同時得益于品牌力以及渠道利潤的豐厚為公司業(yè)績增長提供可靠的基礎，其未來幾年業(yè)績增長仍能得到較好保證，因此給予公司“買入”評級，確定公司的價值區(qū)間為177.40-204.02元。

　　
　　 風險因素：公司為了實現(xiàn)2009年銷售收入提前進入百億的目標，有可能不顧市場的消化能力，放量過快這對公司品牌持續(xù)經(jīng)營以及渠道管理帶來風險；國家有關公務消費的政策會在一定程度影響到公司銷量，對公司未來發(fā)展帶來不確定性。


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