主題：遠(yuǎn)興能源：實(shí)現(xiàn)對(duì)蘇天化100%控股


●公司公告，擬以9788.72萬(wàn)元收購(gòu)大股東博源公司所持蘇天化11.24%股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)蘇天化100%控股，同時(shí)公司擬向蘇天化增資不超過(guò)3億元，以期改善該子公司公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，上述兩項(xiàng)投資行為所需資金將通過(guò)發(fā)行不超過(guò)5億元公司債券予以解決。
●目前公司持股88.76%的蘇天化在博源聯(lián)化甲醇裝置投產(chǎn)之前一直是公司甲醇業(yè)務(wù)的主要載體，也是主要利潤(rùn)來(lái)源，2007年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14509.05萬(wàn)元，扣
除少數(shù)股東權(quán)益后仍高于公司全年凈利潤(rùn)。08年博源聯(lián)化甲醇裝置投產(chǎn)后，雖然對(duì)蘇天化的利潤(rùn)占比有所攤薄，但從已公布的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)推測(cè)來(lái)看，08年上半年蘇天化在公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)度仍有望達(dá)到40%左右。
●由于原料天然氣價(jià)格上漲，除5、6月份外甲醇價(jià)格走勢(shì)亦有所偏弱，08年上半年公司甲醇業(yè)務(wù)利潤(rùn)甚至有所下降，其中08年1-6月份，蘇天化共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1303.83萬(wàn)元，同比亦有所下降。鑒于國(guó)際原油價(jià)格上漲動(dòng)力明顯減弱，未來(lái)甚至存在進(jìn)一步回調(diào)的可能，由此將減弱市場(chǎng)對(duì)甲醇燃料的需求，此外市場(chǎng)供應(yīng)量的增加也減弱了供需缺口對(duì)甲醇價(jià)格的支撐，因此我們判斷甲醇低迷行情已提前到來(lái)，未來(lái)行情能否好轉(zhuǎn)仍將主要取決于原油價(jià)格走勢(shì)及醇醚燃料的相關(guān)政策走向。
●截至2008年6月30日，蘇天化總資產(chǎn)6.67億元，凈資產(chǎn)1.96億元，由于天然氣價(jià)格上漲及甲醇價(jià)格走低，我們預(yù)計(jì)蘇天化08年全年凈利潤(rùn)2850萬(wàn)元。則以本次收購(gòu)價(jià)格計(jì)算，蘇天化估值水平大約是4.44倍市凈率、6倍07年市盈率及30倍的08年動(dòng)態(tài)市盈率，相對(duì)目前公司4.02倍的市凈率和18倍的動(dòng)態(tài)市盈率有所高估。
●通過(guò)上述分析，我們認(rèn)為本次收購(gòu)大股東所持蘇天化11.24%股權(quán)對(duì)公司短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并無(wú)太多意義，但從后續(xù)增資不超過(guò)3億元來(lái)看，實(shí)現(xiàn)100%控股后將有利于遠(yuǎn)興能源經(jīng)營(yíng)決策的快速實(shí)施。一旦公司債發(fā)行成功并償還部分貸款后，亦將有利于公司整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改善，因此我們認(rèn)為本次收購(gòu)行為及收購(gòu)價(jià)格尚屬合理。鑒于甲醇價(jià)格回落周期超乎我們此前預(yù)期，因此下調(diào)公司08年和09年每股收益預(yù)測(cè)為0.51元和0.78元，給予“增持”評(píng)級(jí)。




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