主題：遠興能源：實現(xiàn)對蘇天化100%控股


●公司公告，擬以9788.72萬元收購大股東博源公司所持蘇天化11.24%股權(quán)，從而實現(xiàn)對蘇天化100%控股，同時公司擬向蘇天化增資不超過3億元，以期改善該子公司公司財務(wù)結(jié)構(gòu)，上述兩項投資行為所需資金將通過發(fā)行不超過5億元公司債券予以解決。
●目前公司持股88.76%的蘇天化在博源聯(lián)化甲醇裝置投產(chǎn)之前一直是公司甲醇業(yè)務(wù)的主要載體，也是主要利潤來源，2007年實現(xiàn)凈利潤14509.05萬元，扣
除少數(shù)股東權(quán)益后仍高于公司全年凈利潤。08年博源聯(lián)化甲醇裝置投產(chǎn)后，雖然對蘇天化的利潤占比有所攤薄，但從已公布的部分財務(wù)數(shù)據(jù)推測來看，08年上半年蘇天化在公司利潤貢獻度仍有望達到40%左右。
●由于原料天然氣價格上漲，除5、6月份外甲醇價格走勢亦有所偏弱，08年上半年公司甲醇業(yè)務(wù)利潤甚至有所下降，其中08年1-6月份，蘇天化共實現(xiàn)凈利潤1303.83萬元，同比亦有所下降。鑒于國際原油價格上漲動力明顯減弱，未來甚至存在進一步回調(diào)的可能，由此將減弱市場對甲醇燃料的需求，此外市場供應(yīng)量的增加也減弱了供需缺口對甲醇價格的支撐，因此我們判斷甲醇低迷行情已提前到來，未來行情能否好轉(zhuǎn)仍將主要取決于原油價格走勢及醇醚燃料的相關(guān)政策走向。
●截至2008年6月30日，蘇天化總資產(chǎn)6.67億元，凈資產(chǎn)1.96億元，由于天然氣價格上漲及甲醇價格走低，我們預(yù)計蘇天化08年全年凈利潤2850萬元。則以本次收購價格計算，蘇天化估值水平大約是4.44倍市凈率、6倍07年市盈率及30倍的08年動態(tài)市盈率，相對目前公司4.02倍的市凈率和18倍的動態(tài)市盈率有所高估。
●通過上述分析，我們認為本次收購大股東所持蘇天化11.24%股權(quán)對公司短期業(yè)績增長并無太多意義，但從后續(xù)增資不超過3億元來看，實現(xiàn)100%控股后將有利于遠興能源經(jīng)營決策的快速實施。一旦公司債發(fā)行成功并償還部分貸款后，亦將有利于公司整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改善，因此我們認為本次收購行為及收購價格尚屬合理。鑒于甲醇價格回落周期超乎我們此前預(yù)期，因此下調(diào)公司08年和09年每股收益預(yù)測為0.51元和0.78元，給予“增持”評級。




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