主題：神火股份：總體盈利難有改善 中性評級

事件公司公布2013年中報報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入136.08億元，同比下降8.13%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤2.21億元，同比下降57.88%；實現(xiàn)EPS0.12元.其中2季度單季EPS0.07元，業(yè)績略超我們預期。
簡評煤炭產(chǎn)銷同比下降，整合礦復產(chǎn)仍存不確定性報告期內(nèi)公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量406.7萬噸，同比下降13.4萬噸，降幅3.2%。公司實現(xiàn)煤炭效率390.73萬噸，同比下降17.64萬噸，降幅4.3%。報告期內(nèi)公司煤炭產(chǎn)量完成全年計劃45.19%，銷量完成全年計劃43.42%，根據(jù)公司公告，這主要是由于有公司2013年度商品煤產(chǎn)銷量計劃中的資源整合礦井150萬噸在上半年仍在等待復工復產(chǎn)驗收。刨除整合礦影響，公司上半年產(chǎn)銷量仍同比下跌。此外，我們認為整合礦下半年按期復產(chǎn)存在一定的不確定性，且能否達到150萬噸產(chǎn)量也是未知數(shù)。



噸煤售價大跌33%報告期內(nèi)公司煤炭銷售均價為690元/噸，同比大幅下降297元/噸，降幅32.7%；環(huán)比去年下半年的711元/噸的均價也下降了21元/噸。公司噸煤成本同比也有所下降，由去年的463元/噸降至457元/噸，但降幅僅1.3%，相比煤價下跌幅度極小。公司噸煤成本環(huán)比去年下半年的523元/噸大幅好轉(zhuǎn)。但不能排除公司煤炭下半年計提費用較多造成歷年下半年成本均超過上半年的可能。報告期內(nèi)公司煤炭業(yè)務毛利率33.8%，同比下跌15.3個百分點，環(huán)比上升7.3個百分點。



電解鋁產(chǎn)量下半年繼續(xù)增加，為減虧減少鋁材產(chǎn)銷報告期內(nèi)公司生產(chǎn)電解鋁26.76萬噸，同比增加14.75%；銷量25.65萬噸，同比增加12.17%。上半年新疆神火高精度鋁合金生產(chǎn)線只有第一系列第一段生產(chǎn)，第二、三段將在下半年陸續(xù)投產(chǎn)，因此下半年電解鋁產(chǎn)量會有所增長。上半年公司鋁材產(chǎn)量2.34萬噸，同比減沙39.71%；銷量2.55萬噸，同比減少37.52%。公司上半年鋁材產(chǎn)品訂單減少，為減少虧損暫停了部分鑄軋生產(chǎn)線。



陽極炭塊產(chǎn)量16.27萬噸，同喜增長80.38%；銷量14.14萬噸，同比增長48.06%。公司2013年陽極炭塊產(chǎn)品包含子公司新疆碳素的產(chǎn)品產(chǎn)銷，因此同比增加較多。



雖受自備電廠投產(chǎn)毛利率有所改善，但鋁業(yè)務盈利仍較差根據(jù)公司公告，2013年上半年，神火發(fā)電600KW機組供電平均價格為0.4680元/度（不含稅），與去年同期的電價0.5437元/度（不含稅）相比，降低電力成本0.0793元/度，折合噸電解鋁成本降低1083.79元。這使公司鋁業(yè)務毛利率有所改善，但仍難言盈利。報告期內(nèi)公司氧化鋁產(chǎn)量41.98萬噸，同比增加3.27%；銷量39.91萬噸，同比增加2.15%。



公司氧化鋁產(chǎn)品毛利率5.85%，相比去年同期增加8.59%，但相比去年全年的8.0%有所減少。此外多產(chǎn)品虧損：



氫氧化鋁毛利率-7.74%，鋁合金毛利率-7.77%，鑄軋卷毛利率-2.37%，冷軋卷毛利率-2.02%?？傮w看，公司有色金屬行業(yè)毛利率為-4.51%，仍處于虧損中。



整合礦短期難有收益公司本部礦井基本無增量，煤炭增量主要來自資源整合礦井。截至2013年中報公司資源整合礦井投資進度91.46%，實現(xiàn)效益-3133.72萬元，且項目達到預定可使用狀態(tài)的日期仍不確定。我們樂觀預計13會有部分煤炭增量，但貢獻業(yè)績還為時尚早。



鋁價仍在下跌趨勢中，總體盈利難有改善公司煤炭增量有限，整合礦完全達產(chǎn)后盈利尚難預料。2013年下半年整合礦能否投產(chǎn)仍存不確定性。鋁業(yè)務方面則受到產(chǎn)能過剩影響難言改善。但自備電廠的投產(chǎn)有助于公司毛利率進一步提高。我們下調(diào)公司2013年EPS至0.21元，公司目前股價對應估值較高，我們維持對公司的中性評級。



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