主題：華夏銀行：不良資產(chǎn)待消化，定向增發(fā)帶來交易性機(jī)會(huì)


　　08年6月末，華夏銀行總資產(chǎn)、存、貸款余額分別為6281、4573、3342億元，同比分別增長(zhǎng)30.6％、20.2％、15.15％；貸款較07年末增長(zhǎng)9.2%。
　　08年上半年凈利潤(rùn)19.28億元，同比增長(zhǎng)90.88％，超出預(yù)期；每股收益0.46元，每股凈資產(chǎn)3.45元。

　　凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素：規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致的利息凈收入快速增長(zhǎng)；實(shí)際稅率大幅下降；資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提增速相對(duì)較慢。阻滯因素：費(fèi)用和營(yíng)業(yè)稅金支出較多，非利息凈收入增長(zhǎng)為負(fù)。

　　華夏銀行非利息凈收入占比下滑至3.29%，仍處行業(yè)低端。

　　08年6月末，華夏銀行不良貸款規(guī)模比例雙降，但關(guān)注類和損失類貸款大幅上升；不良資產(chǎn)待消化；資本充足率逼近8%。

　　華夏銀行凈利差（NIM）與1季度持平，在同業(yè)中屬于中等偏下。ROA和ROE大幅提高。

　　08年6月末，華夏銀行個(gè)貸占比下降，其中按揭余額下降;房地產(chǎn)及建筑業(yè)貸款占比略有提高；活期存款占比下降較多，定期化傾向加劇。

　　華夏銀行中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，主要是因?yàn)橐?guī)模擴(kuò)張較快、稅負(fù)下降較多所致。公司定向增發(fā)已獲有條件審核通過，較高的增發(fā)價(jià)使其具有交易性機(jī)會(huì)。

　　我們預(yù)測(cè)華夏銀行2008年全年凈利潤(rùn)為37.35億元，增長(zhǎng)77.8%，按增發(fā)后全面攤薄的每股凈收益為0.75元，每股凈資產(chǎn)為5.5元；2009年凈利潤(rùn)為46.97億元，每股凈收益為0.94元，每股凈資產(chǎn)為1.14元。

　　維持對(duì)華夏銀行中性評(píng)級(jí)，全年目標(biāo)價(jià)由15元下調(diào)至14元。該目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)的2008動(dòng)態(tài)PE、PB分別為18.8、2.54倍，2009年動(dòng)態(tài)PE、PB分別為14.91、2.25倍。


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