主題：中海集運(yùn):P3聯(lián)盟成立,難以逆轉(zhuǎn)行業(yè)虧損局面

事件
全球前三大班輪公司馬士基、地中海航運(yùn)、達(dá)飛輪船,昨日宣布合計(jì)拿出260萬TEU的運(yùn)力(各自貢獻(xiàn)42%、34%和24%的聯(lián)盟運(yùn)力)成立P3聯(lián)盟,以在東西主干航線(亞歐、跨太平洋、跨大西洋)合作運(yùn)營。
評論
亞歐航線走勢未必會(huì)因P3聯(lián)盟的成立而出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。由于新成立的P3聯(lián)盟合作參與方是全球前三大的班輪公司,因此引人注目。但是實(shí)際上,馬士基與達(dá)飛在地中海航線上合作已久,達(dá)飛和地中海航運(yùn)在亞歐航線上也已經(jīng)有聯(lián)盟合作,此次P3的建立只是更進(jìn)一步,將合作擴(kuò)大范圍。但是新聯(lián)盟三家公司合計(jì)在亞歐航線上的市場份額達(dá)到了45%,超過了30%的紅線,預(yù)計(jì)需要接受來自歐盟的反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)長期和仔細(xì)深入的調(diào)查和審批。聯(lián)盟各方需要努力證明聯(lián)盟的行程是為了給貨主提供更好的服務(wù)、提高運(yùn)營效率,而非控制和壟斷亞歐航線。但是我們知道,運(yùn)營效率的提升應(yīng)該能夠降低貨主的運(yùn)輸成本。因此,在監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可之前,聯(lián)盟各方恐怕不希望看到運(yùn)價(jià)出現(xiàn)暴漲,以免有口莫辨。
此舉有助于7月1日的提價(jià),不過仍難以觸及保本點(diǎn),更難以維持。7月初,多家班輪公司計(jì)劃在歐線上提價(jià)700-1000美金/Teu,在美西線上提價(jià)400美金/Feu;目前歐線和美線的運(yùn)價(jià)分別為500美金/Teu和1800美金/Feu;如果能夠完全執(zhí)行提價(jià)計(jì)劃,提價(jià)后的歐線和美線運(yùn)價(jià)將分別達(dá)到1200-1500美金/Teu和2200美金/Feu,基本接近行業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)。由于目前的運(yùn)價(jià)(尤其歐線)已經(jīng)低于停航點(diǎn),加上P3聯(lián)盟成立對于行業(yè)的刺激,我們預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)如期得以大部分上調(diào)的可能性較大。但是,與今年以來的每次提價(jià)一樣,由于艙位利用率低(歐線80%,美線90-95%),調(diào)價(jià)后運(yùn)價(jià)逐漸回落的概率較大。而且歐線的圣誕貨在11月初就會(huì)逐漸出清,行業(yè)轉(zhuǎn)入淡季,因此班輪公司充滿希望的日子并不會(huì)長久。投資者的心態(tài)也會(huì)隨著淡季越來越近,而逐漸轉(zhuǎn)差。
中報(bào)虧損擴(kuò)大,市場盈利預(yù)測存在下調(diào)空間。中海集運(yùn)一季度虧損接近7億元,我們預(yù)計(jì)二季度單季度虧損環(huán)比擴(kuò)大到12億元,中報(bào)合計(jì)虧損可能超過19億元(-0.16元/股),同比虧損擴(kuò)大大約一半。我們目前對于中海集運(yùn)2013年全年盈利預(yù)測為-0.15元/股(-18億元),隱含著下半年不虧損的預(yù)期,但目前看來下半年運(yùn)價(jià)不及預(yù)期的可能性仍然較大。目前A股和H股的市場盈利預(yù)測普遍在-0.05~+0.05元/股之間,因此我們認(rèn)為市場過高估計(jì)了行業(yè)和公司的盈利前景。
估值沒有足夠低估。目前H股中海集運(yùn)的動(dòng)態(tài)市凈率0.7-0.8倍,而歷史完整周期內(nèi)的動(dòng)態(tài)市凈率平均值約0.9倍左右(期間平均的經(jīng)常性業(yè)績ROE=0~4%),如果中海集運(yùn)持續(xù)虧損,那么目前的股價(jià)甚至有些高估,建議短期內(nèi)投資者可以對H股中海集運(yùn)進(jìn)行賣出操作,維持1.65港幣的目標(biāo)價(jià)。A股目前1.0倍PB,在歷史上屬于底部,但是由于A股航運(yùn)股沒有經(jīng)歷過行業(yè)底部,估值參考意義十分有限,而如果中海集運(yùn)持續(xù)虧損的話,目前1倍的動(dòng)態(tài)市凈率也并非足夠便宜,因此A股維持中性評級

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