主題：上港集團:港口物流及商業(yè)地產(chǎn)助公司未來盈利水平穩(wěn)步提升

未來集裝箱吞吐量將保持平穩(wěn)增長的發(fā)展態(tài)勢。2013年第一季度上海母港完成集裝箱吞吐量完成780.2萬TEU,同比增長3.5%,增速與去年同期持平,其中進港量完成386.39萬TEU,累計增長3.3%,出港量完成393.83萬TEU,累計增長3.8%;從環(huán)比發(fā)展看,由于去年2、3季度相對較低的進出口增速,預(yù)計今年2、3季度增速將有所好轉(zhuǎn);從2013年來看,國內(nèi)外經(jīng)濟形勢依然較為復(fù)雜,1季度公司港口集裝箱吞吐量能夠取得上述成績實屬不易,預(yù)計2013年全年港口貨物吞吐量增速也基本維持在這一水平。從長期看,由于上海港集裝箱吞吐量基數(shù)龐大,集裝箱吞吐量已連續(xù)三年在全球位居首位,高速增長已不現(xiàn)實,平穩(wěn)增長將是發(fā)展的主基調(diào)。
港口裝卸費用依然存在一定上漲空間,但今年不是上調(diào)港口裝卸費率的最佳時點。目前公司港口裝卸費率與全國沿海港口裝卸費率比較,基本處于同一水平(略高一點),依然存在一定的上升空間。但是由于航運市場依然處于市場底部,在此背景下,航運企業(yè)對港口裝卸費率的上調(diào)較為敏感,這就決定了近期港口裝卸費率上調(diào)時機并不成熟,但是未來隨著經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn),公司將會擇機考慮上調(diào)港口裝卸費率。
港口物流業(yè)務(wù)是公司發(fā)展戰(zhàn)略重點,未來將成為僅次于港口裝卸業(yè)務(wù)的第二大板塊。目前公司主要業(yè)務(wù)包括四塊,港口裝卸業(yè)務(wù)、港口物流、港口服務(wù)和港口商務(wù)板塊。當(dāng)前港口物流是對公司業(yè)績貢獻度很小,2012年完成營業(yè)收入139.64億元,由于僅為5.25%的毛利率,導(dǎo)致該塊業(yè)務(wù)僅占公司毛利潤總額的8.45%。未來公司將會繼續(xù)推進港口物流業(yè)務(wù)的發(fā)展,推進上海港與國外大物流公司的合作,加快發(fā)展汽車物流、區(qū)域分撥中心、冷鏈倉儲等新項目,尤其是28平方公里的上海自由貿(mào)易實驗區(qū)建成后,使通關(guān)手續(xù)更為便捷,為吸引大項目進駐自由貿(mào)易區(qū)創(chuàng)造良好條件(目前正在有序推進中,最快將于2013年底啟動),進而為公司物流業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了更為廣闊的發(fā)展空間。
商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)將為公司帶來五年以上的利潤持續(xù)增量,為港口集團持續(xù)發(fā)展注入活力。上港集團將依托現(xiàn)有港口商務(wù)地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)驗,優(yōu)化碼頭產(chǎn)業(yè)布局,進一步發(fā)展港口商務(wù)地產(chǎn)業(yè)務(wù)。目前公司三個地產(chǎn)項目主要是指上海國際航運服務(wù)中心、海門路55號和寶山項目,其中,上海國際航運服務(wù)中心(匯山地塊)項目、上港濱江城(原上港十四區(qū)功能改造、寶山項目)項目正在開發(fā);此外,公司與中化集團旗下方興地產(chǎn)的下屬公司組成的聯(lián)合體于2012年12月競拍取得海門路55號地塊的土地使用權(quán),目前也已處于前期準(zhǔn)備階段。相對來看,項目開發(fā)成本相對較低,具備較強的盈利能力,其中,匯山地塊平均成本1.4萬/平方米,2012年預(yù)售價格達(dá)到8萬/平方米;寶山項目不計算公司土地價格,土地出讓金成本在3000元/平米;而海門樓地塊平均成本在2.3萬/平方米。
三戰(zhàn)略助力公司向“成為全球卓越碼頭運營商和港口物流服務(wù)商”轉(zhuǎn)型。長江戰(zhàn)略作為公司直接貨源腹地的長江流域,是發(fā)展母港的立足之本,是維持港口貨量增長的核心區(qū)域,未來將保持并提高長江流域集裝箱市場的占有率;東北亞戰(zhàn)略作為公司間接貨源腹地的東北亞地區(qū),是發(fā)展母港的增量空間,是鞏固上海港作為東北亞樞紐港的核心區(qū)域,未來公司將逐步提高東北亞集裝箱中轉(zhuǎn)市場的占有率,助公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展。國際化戰(zhàn)略進行全球視野下的海外市場開拓,逐步形成輻射國內(nèi)國際市場的跨地區(qū)、跨國經(jīng)營格局,是實現(xiàn)公司愿景目標(biāo)的必然選擇,未來公司將通過碼頭及相關(guān)業(yè)務(wù)的國際化拓展,提升國際化運營能力,進而提升公司的綜合盈利水平。
盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)計2013-2014年公司營業(yè)收入分別實現(xiàn)325.58億元和359.08億元,歸屬于母公司凈利潤分別實現(xiàn)55.20億元和61.66億元,按照2013年5月30日股價2.86元計算,則2013-2014年對應(yīng)PE分別為11.78倍和10.55倍,與該公司歷史估值(17倍)及港口板塊估值(21倍)水平相比均處于低位,考慮公司港口物流及商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展空間,以及公司母港的優(yōu)越的地理位置、優(yōu)惠政策聚集區(qū)及建設(shè)國際航運中心的功能定位,公司未來必將會分享到上海發(fā)展帶來的種種機遇和紅利,為此,給予公司“增持”評級。投資風(fēng)險。國內(nèi)外經(jīng)濟增速不及預(yù)期的風(fēng)險;大盤震蕩的風(fēng)險

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