主題：蘭花科創(chuàng)：主營業(yè)務保持增長參股公司錦上添花


●公司中期業(yè)績保持增長，凈利潤大幅提升。 2008年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.35億元，同比增長29.49％；實現(xiàn)營業(yè)利潤7.14億元，同比增長59.87％；實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤5.92億元，同比增長95.92％；基本每股收益1.037元，同比增長39.83%。
● 公司業(yè)績快速提升主要原因：煤炭量價齊升和投資收益同期大幅增長
上半年，在國際原油價格攀升和國內(nèi)能源需求持續(xù)增長影
響下，國內(nèi)煤炭供需緊張矛盾依然沒有得到有效緩解，煤炭需求和煤炭價格呈現(xiàn)同步上升趨勢。公司作為無煙煤地方國有煤礦，充分享受到了煤炭漲價的好處，產(chǎn)銷穩(wěn)步上升的同時，價格大漲，毛利率獲得了提升。如晉城地區(qū)無煙末原煤價格從2008年1月初370元/噸上漲到2008年7月底565元/噸，上漲幅度達到50%以上。 公司本期投資收益較上年同期大幅增長，主要是公司參股的山西亞美大寧能源有限公司（36%股權）本年度達產(chǎn)、達效。本期貢獻投資收益134.456百萬元，占凈利潤的22.70%。
● 亞美大寧下半年仍然是公司業(yè)績增長的動力
公司參股亞美大寧36％的股權，之前因為鐵路運輸?shù)仍驘o法正常投產(chǎn)。該礦的無煙煤品種成塊率高，是國內(nèi)少數(shù)的優(yōu)質(zhì)化工用煤之一。上半年，亞美大寧實現(xiàn)凈利潤3.71億元左右，我們預計全年將實現(xiàn)8－9億元的投資收益，為蘭花科創(chuàng)帶來3億元左右的投資收益，成為公司下半年業(yè)績增長的主要動力。
● 銷售期間費用率繼續(xù)上升
公司08上半年銷售期間費用率為18.74%，同比增長2.63個百分 點。08上半年銷售費用為1.11億元，同比增長124.5%；管理費用為2.58億元，同比增長31.7%；財務費用為0.31億元，同比增長53.7%。
● 公司主營業(yè)務構成分析
報告期，公司生產(chǎn)原煤285.92萬噸，同比增長16.13%，銷售278.54萬噸，同比增長6.28%；生產(chǎn)尿素52.43萬噸，同比增長17.87%，銷售尿素53.8萬噸，同比增長30.87%；實現(xiàn)主營業(yè)務收入21.16億元，同比增長29.79%；利潤總額完成7.07億元，同比增長58.37%；實現(xiàn)凈利潤5.92億元，同比增長95.92%。
● 煤化工項目是公司未來的亮點
公司控股75%的清潔能源公司投資了20萬噸/年甲醇、10萬噸/二甲醚工程，2008年6月底已經(jīng)開始試生產(chǎn)。
● 給予“謹慎推薦”評級。
按照保守的估計，我們預測公司的業(yè)績將達到1.91元左右，中性估計每股收益在2.2-2.3元左右，對應動態(tài)市盈率為10倍左右。但考慮到國家對煤炭資源的政策存在不確定性以及石油價格的波動，綜合考慮，我們給予“謹慎推薦”的投資評級。 風險提示：公司未來甲醇、二甲醚項目投產(chǎn)低于市場預期；煤炭價格的波動對公司業(yè)績的影響；國家對煤炭資源的政策變化。




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