主題：華夏銀行：存款增長乏力 資產(chǎn)質(zhì)量有惡化苗頭

非核心資產(chǎn)擴(kuò)張顯著放緩，存款增長乏力。截至2008年6月末，公司資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到6281.5億元，比上年末增長6.05％；各項(xiàng)貸款余額3,342.46億元，比上年末增長9.20％。資產(chǎn)和貸款增速的差異主要由于存放同業(yè)款項(xiàng)，買入返售等同業(yè)資產(chǎn)的下降。存款余額4573.2億元，比上年末增長4.23％，增長慢于同業(yè)平均。

　　
　　 同時非核心負(fù)債增長穩(wěn)定，反映公司整體流動性偏緊。上半年公司實(shí)現(xiàn)稅前利潤26.57億元，同比增長59.27％；同時由于有效稅率大幅下降，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤19.28億元，同比增長90.88％，上半年實(shí)現(xiàn)每股收益0.46元。

　　
　　 關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量趨勢，撥備計提力度仍較大。期末五級分類不良貸款68.8億元，較年初略降1283萬元，但上半年核銷不良貸款7.5億元，扣除核銷因素，實(shí)際不良貸款有一定反彈。不良貸款率2.06%，比年初下降0.19個百分點(diǎn)。正常類和關(guān)注類貸款遷徙率分別為2%和9.74%，關(guān)注類貸款遷徙趨勢明顯。逾期貸款余額66.8億元，較年初下降2.5億元，逾期貸款占比2.0%，較年初下降0.3個百分點(diǎn)。后續(xù)不良貸款可能出現(xiàn)反彈，但貸款結(jié)構(gòu)和信貸風(fēng)險管理的繼續(xù)優(yōu)化，以及持續(xù)核銷將提供緩沖空間。期末貸款損失準(zhǔn)備金余額86.73億元，準(zhǔn)備金覆蓋率為126.12％。2季度資產(chǎn)減值損失9.4億元，環(huán)比略有下降，但計提力度仍較大，上半年信貸成本1.25%，處于同業(yè)較高水平。由于公司近兩年持續(xù)加大撥備計提力度，預(yù)計未來兩年撥備計提壓力會有明顯下降。

　　
　　 活期存款占比下降明顯，凈利差環(huán)比仍略升。期末活期存款占比38.4%，較年初大幅下降5.6個百分點(diǎn)。不過由于存入保證金、結(jié)構(gòu)性存款和財政性存款增長較快，定期存款占比反而較年初略有下降。同時由于資產(chǎn)利率，特別是貸款利率上升幅度更大，2季度凈利差環(huán)比仍略升6個BP。上半年貸款平均利率7.17%，同比提高123個BP，存款利率2.40%，同比提高51個BP。

　　
　　 與房地產(chǎn)有關(guān)的貸款余額占比下降。個人住房按揭貸款余額較年初下降1.42億元，房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額較年初略升14.0億元。兩類貸款合計占比13.9%，較年初下降0.87個百分點(diǎn)。制造業(yè)貸款占比29.9%，較年初上升0.9個百分點(diǎn)。公司表示，下半年將按照國家產(chǎn)業(yè)政策，積極調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，堅持有保有壓，新增信貸投放主要用于支持采礦、先進(jìn)設(shè)備制造、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，積極發(fā)展主流市場、主流產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)客戶。

　　
　　 債券投資結(jié)構(gòu)上延長了投資期限。交易性債券投資較年初收縮了20%，持有至到期投資較年初增長了8%，債券投資整體占資產(chǎn)比重12.0%，較年初略升0.2個百分點(diǎn)。

　　
　　 上半年公允價值變動損失1.97億元，主要是由于衍生金融工具損失1.85億元。

　　
　　 中間業(yè)務(wù)增速放緩。上半年手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長71.5%，有放緩趨勢。主要是由于去年2季度增長較為迅猛，而今年2季度基金等產(chǎn)品代銷萎縮，導(dǎo)致上半年代理 業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)同比基本持平，但受益于理財產(chǎn)品的熱銷，上半年理財業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)8128萬元，同時托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金同比增長165%。

　　
　　 非公開發(fā)行增強(qiáng)對公司中長期發(fā)展信心，維持審慎推薦評級。需要關(guān)注公司資產(chǎn)質(zhì)量變化。近兩年較大的撥備計提力度降低了未來兩年撥備計提壓力，全年業(yè)績高增長確定性較高。公司非公開發(fā)行申請獲得證監(jiān)會有條件審核通過，正在等待證監(jiān)會的相關(guān)批文，非公開發(fā)行增強(qiáng)了我們對公司中長期發(fā)展前景的信心。目前總市值491億元，市值較低（見表6），市值長期上升空間大。但估值優(yōu)勢不是很明顯，預(yù)計08全年盈利增長92.6%，假設(shè)增發(fā)以14.6元增發(fā)7.9億股，預(yù)計08-10年攤簿后每股收益0.81/1.00/1.28元，08年動態(tài)PE14.4倍，PB2.1倍，維持審慎推薦評級。


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