主題：國泰君安：交通銀行收集評級 目標(biāo)價7.2港元

交行的凈息差比股份制銀行要低，但是比它們的防守性好，其凈手續(xù)費(fèi)收入將被招行和民生所超越。交行被歸類為國有銀行，但是從資產(chǎn)和盈利規(guī)模來看，其與股份制銀行更加可比。
該行股價較2012年末和1 季度末的凈資產(chǎn)分別折讓6.5%和10.8% 。招行和民生的股價較2012 年末凈資產(chǎn)溢價 40% 左右。中信的股價較凈資產(chǎn)折讓更多。我們認(rèn)為，緩慢上升的不良趨勢不足以使銀行虧損進(jìn)而威脅凈資產(chǎn)，因此股價不會持續(xù)低于凈資產(chǎn)。
派息比率正常化。該行擬派息比例為 30.5% ，高于2010年的17.3% ，以及2011年的12.2% 。原因是該行在完成定向增發(fā)之后，有能力保持相對較高的派息比率。但是這個派息率仍低于其它國有同業(yè)。
將2013-14 盈利預(yù)測分別上調(diào)2.3%和7.4%以反映手續(xù)費(fèi)收入恢復(fù)較快。我們維持該行的 ” 收集” 評級，目標(biāo)價從 6.35 港元上調(diào)至7.20 港元。未來的催化劑包括派息比率上調(diào)、手續(xù)費(fèi)收入好轉(zhuǎn)以及凈息差更為穩(wěn)定。我們建議投資者逢低收集。


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