主題：中海集運(yùn)2013年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):一季度未能扭虧

1.事件
中海集運(yùn)公布一季報(bào),收入79.3億,同比增22.9%,環(huán)比略降0.6%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)-6.9億,同比虧損收窄?？鄢墙?jīng)常損益后的EPS -0.061元,同比減虧。
2.我們的分析與判斷
我們略下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè),維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
一季度經(jīng)營減虧
一季度集運(yùn)市場(chǎng)同比有所回暖,一月運(yùn)價(jià)水平較為理想,但二月受春節(jié)影響、三月受節(jié)后需求復(fù)蘇偏弱影響,盈利水平均低于預(yù)期。公司一季度收入實(shí)現(xiàn)22.9%的增長(zhǎng),毛利率-4.84%,較2012年同期-20.2%的水平大幅好轉(zhuǎn)。
旺季運(yùn)價(jià)復(fù)蘇仍存疑
節(jié)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱,運(yùn)價(jià)表現(xiàn)低迷。4月末,歐線運(yùn)價(jià)跌至1000美元/TEU以下,或在盈虧平衡水平之下。美線談判進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期,但仍受制于歐線部分運(yùn)力投入美線市場(chǎng),裝載率不高。目前看來,二三季度運(yùn)價(jià)提升仍依賴于需求的環(huán)比好轉(zhuǎn)及船東的自律行為。
二、三季度業(yè)績(jī)存下滑風(fēng)險(xiǎn)
行業(yè)2012年一季度末開始推行強(qiáng)勢(shì)漲價(jià)策略,帶來2012年二三季度盈利大幅好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為,如果2013年二三季度市場(chǎng)需求仍疲弱,船東亦不能強(qiáng)勢(shì)推行漲價(jià),則行業(yè)二三季度盈利可能同比下滑。
3.投資建議
我們略調(diào)整公司2013-15年盈利預(yù)測(cè)至0.01/0.08/0.18元。目前公司的估值約1.0x PB。我們維持公司謹(jǐn)慎推薦的投資評(píng)級(jí),我們認(rèn)為行業(yè)仍有可能在二三季度通過自律強(qiáng)勢(shì)推行運(yùn)價(jià)提升,但我們認(rèn)為集運(yùn)子行業(yè)周期的趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)仍未接近。
4.風(fēng)險(xiǎn)提示
公司的投資風(fēng)險(xiǎn)來自于1)歐線需求繼續(xù)疲軟,大船運(yùn)力投放造成航線運(yùn)價(jià)壓力;2)船東過度競(jìng)爭(zhēng)打壓運(yùn)價(jià);3)燃油及員工成本大幅上升。

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