主題：青島海爾:收入、盈利平穩(wěn)增長

1.報告背景:公司公告2013年一季報2013年一季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入205億元,同比增長10%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤7.2億元,同比增長16.2%,EPS0.27元。一季度,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額17億元,同比增長8%,現(xiàn)金流充足。
2.我們的分析與判斷(一)收入穩(wěn)健增一成,盈利水平持續(xù)提升
一季度,公司實現(xiàn)收入205億元。其中,熱水器增長21%,主要受益行業(yè)需求大幅增長以及燃氣熱水器市場推廣取得較好成果?？照{(diào)產(chǎn)品依然保持兩成左右增長。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù),1-2月,公司空調(diào)銷量同比增長44.6%,遠高于行業(yè)8.7%的平均增速。洗衣機業(yè)務同比增長12%,冰箱約有5%左右增長。渠道及物流業(yè)務收入同比也保持兩位數(shù)增長。
一季度,公司綜合毛利率24.3%,提升0.4個百分點。銷售費用率13.6%,同比降0.3個百分點。受廢棄電子處理基金費用影響,公司管理費用率5.4%,提升0.3個百分點。財務費用同比下降20%。綜合形成,2013Q1年公司凈利潤7.2億元,同比增長16.2%,凈利率3.5%,同比提升0.2個百分點。
(二)家電需求平穩(wěn)恢復,空調(diào)增長仍是看點
2012年受宏觀經(jīng)濟以及政策退出影響,家電整體需求低迷。經(jīng)過一年多庫存消化,存貨水平較為健康,加之前期地產(chǎn)成交火爆,2013年以來家電需求向好?？照{(diào)受“一戶多機”以及保有量較低等因素,未來增長空間較冰洗更為廣闊。2012年公司進行渠道整合,加強空調(diào)業(yè)務管理,由總經(jīng)理梁海山全面負責空調(diào)業(yè)務拓展,空調(diào)收入取得較好增長。2013年,公司空調(diào)增長仍是重要看點。
公司在冰洗領域具行業(yè)龍頭,洗衣機和冰箱內(nèi)銷份額分別為35%和25%左右。公司發(fā)揮龍頭領先優(yōu)勢,通過新品推廣,優(yōu)化產(chǎn)品結構,實現(xiàn)超越行業(yè)增長。
(三)大宗原材料價格低迷,有利于公司盈利水平提升
2013年以來,銅、鋁、鋼等原材料價格持續(xù)下滑。市場對下一階段經(jīng)濟復蘇進程持謹慎態(tài)度,預計原材料價格維持較低水平,行業(yè)競爭格局不斷優(yōu)化。公司積極調(diào)整產(chǎn)品結構,提升節(jié)能產(chǎn)品和高端產(chǎn)品占比,產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化,公司凈利潤率有望持續(xù)提升。
(四)新一屆管理層平穩(wěn)過渡,股權激勵鼓舞士氣
根據(jù)公司《董事會換屆》名單,提名梁海山等九人為新一屆董事會成員。梁海山2007年開始即接任公司總經(jīng)理,積累了成功經(jīng)驗,為此次管理層平穩(wěn)過渡做了充足準備。
目前公司已推出三期股權激勵,對高中層管理人員以及技術骨干進行激勵,有助于鼓舞員工士氣,統(tǒng)一各方利益,提高員工工作積極性,對公司經(jīng)營產(chǎn)生正面影響。
3.投資建議
預計公司2013、2014年凈利潤39億和45億元,同比分別增長18.3%和15.9%,按最新股本約合每股凈利潤分別為:1.43元、1.66元。目前股價相對2013年估值9倍左右。我們認為,公司積極調(diào)整產(chǎn)品結構,提升節(jié)能產(chǎn)品和高端產(chǎn)品占比,產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化。隨著公司白電制造與渠道服務相結合,規(guī)模效應和協(xié)同效應還將逐步提升。公司每年穩(wěn)定分紅,較低估值下,具備安全邊際,給予“推薦”評級。
4.風險提示:下游需求增長不足

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