主題：青島海爾:收入、盈利平穩(wěn)增長

1.報(bào)告背景:公司公告2013年一季報(bào)2013年一季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入205億元,同比增長10%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤7.2億元,同比增長16.2%,EPS0.27元。一季度,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額17億元,同比增長8%,現(xiàn)金流充足。
2.我們的分析與判斷(一)收入穩(wěn)健增一成,盈利水平持續(xù)提升
一季度,公司實(shí)現(xiàn)收入205億元。其中,熱水器增長21%,主要受益行業(yè)需求大幅增長以及燃?xì)鉄崴魇袌鐾茝V取得較好成果?？照{(diào)產(chǎn)品依然保持兩成左右增長。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù),1-2月,公司空調(diào)銷量同比增長44.6%,遠(yuǎn)高于行業(yè)8.7%的平均增速。洗衣機(jī)業(yè)務(wù)同比增長12%,冰箱約有5%左右增長。渠道及物流業(yè)務(wù)收入同比也保持兩位數(shù)增長。
一季度,公司綜合毛利率24.3%,提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率13.6%,同比降0.3個(gè)百分點(diǎn)。受廢棄電子處理基金費(fèi)用影響,公司管理費(fèi)用率5.4%,提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降20%。綜合形成,2013Q1年公司凈利潤7.2億元,同比增長16.2%,凈利率3.5%,同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。
(二)家電需求平穩(wěn)恢復(fù),空調(diào)增長仍是看點(diǎn)
2012年受宏觀經(jīng)濟(jì)以及政策退出影響,家電整體需求低迷。經(jīng)過一年多庫存消化,存貨水平較為健康,加之前期地產(chǎn)成交火爆,2013年以來家電需求向好。空調(diào)受“一戶多機(jī)”以及保有量較低等因素,未來增長空間較冰洗更為廣闊。2012年公司進(jìn)行渠道整合,加強(qiáng)空調(diào)業(yè)務(wù)管理,由總經(jīng)理梁海山全面負(fù)責(zé)空調(diào)業(yè)務(wù)拓展,空調(diào)收入取得較好增長。2013年,公司空調(diào)增長仍是重要看點(diǎn)。
公司在冰洗領(lǐng)域具行業(yè)龍頭,洗衣機(jī)和冰箱內(nèi)銷份額分別為35%和25%左右。公司發(fā)揮龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢,通過新品推廣,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)增長。
(三)大宗原材料價(jià)格低迷,有利于公司盈利水平提升
2013年以來,銅、鋁、鋼等原材料價(jià)格持續(xù)下滑。市場對下一階段經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程持謹(jǐn)慎態(tài)度,預(yù)計(jì)原材料價(jià)格維持較低水平,行業(yè)競爭格局不斷優(yōu)化。公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提升節(jié)能產(chǎn)品和高端產(chǎn)品占比,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,公司凈利潤率有望持續(xù)提升。
(四)新一屆管理層平穩(wěn)過渡,股權(quán)激勵(lì)鼓舞士氣
根據(jù)公司《董事會換屆》名單,提名梁海山等九人為新一屆董事會成員。梁海山2007年開始即接任公司總經(jīng)理,積累了成功經(jīng)驗(yàn),為此次管理層平穩(wěn)過渡做了充足準(zhǔn)備。
目前公司已推出三期股權(quán)激勵(lì),對高中層管理人員以及技術(shù)骨干進(jìn)行激勵(lì),有助于鼓舞員工士氣,統(tǒng)一各方利益,提高員工工作積極性,對公司經(jīng)營產(chǎn)生正面影響。
3.投資建議
預(yù)計(jì)公司2013、2014年凈利潤39億和45億元,同比分別增長18.3%和15.9%,按最新股本約合每股凈利潤分別為:1.43元、1.66元。目前股價(jià)相對2013年估值9倍左右。我們認(rèn)為,公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提升節(jié)能產(chǎn)品和高端產(chǎn)品占比,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。隨著公司白電制造與渠道服務(wù)相結(jié)合,規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)還將逐步提升。公司每年穩(wěn)定分紅,較低估值下,具備安全邊際,給予“推薦”評級。
4.風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求增長不足

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