主題：凱樂科技年報(bào)及一季報(bào)點(diǎn)評(píng):一季度是盈利低點(diǎn),無需過度悲觀

事件:
4月24日晚,凱樂科技公布12年年報(bào)及13年一季報(bào),12年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤24.8和1.9億元,同比增長62%和200.8%,13年一季報(bào)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤5.74億和5139萬,同比增長9.1%和下滑47.9%。4月25日晚,公司公布光纜和饋線中標(biāo)公告,在“2012-2013年度中國聯(lián)通饋線設(shè)備集中采購公開招標(biāo)項(xiàng)目”和“2012-2013年度中國聯(lián)通光纜集中采購項(xiàng)目”公開招標(biāo)中,光纜中標(biāo)數(shù)量49500皮長公里,饋線中標(biāo)數(shù)量4545365米,中標(biāo)物資估值2.6億元。
評(píng)論:
1. 白酒和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拉動(dòng)12年業(yè)績大幅增長。12年公司白酒和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.19和10.16億元,同比增長63.7%和260.5%,是業(yè)績高速增長的主要驅(qū)動(dòng)因素,網(wǎng)絡(luò)信息材料和塑料管材業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長5%和16.2%。13年公司房地產(chǎn)無新竣工項(xiàng)目,白酒和光纖光纜業(yè)務(wù)將成為新的業(yè)績驅(qū)動(dòng)力。
2. 白酒全渠道全價(jià)位鋪貨,收入高速增長,毛利率回落。分業(yè)務(wù)來看,2012年公司白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.19億,同比增長63.7%,毛利率下滑10.1%至72.9%,主要是因?yàn)槌齻鹘y(tǒng)次高端產(chǎn)品外,黃山頭中端產(chǎn)品開始全面鋪貨,增長勢(shì)頭良好,帶動(dòng)收入快速增長的同時(shí)拉低毛利率。
2013年在白酒行業(yè),特別是高端白酒景氣度下滑的大背景下,我們預(yù)計(jì)公司白酒業(yè)務(wù)增速將有所回落,但平穩(wěn)增長是大概率事件,主要原因有五:一、全國化進(jìn)程持續(xù),通過全國范圍內(nèi)招商和組織民間窖藏活動(dòng),在低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)差異化增長;二、中端白酒繼續(xù)放量;三、2012年底青吉工業(yè)園黃山頭白酒勾儲(chǔ)包裝中心投產(chǎn);四、與四川瀘州名豪酒業(yè)合資組建的瀘州凱樂名豪擁有原名豪的基酒產(chǎn)能,可以作為優(yōu)秀基酒和成品酒出售,凱樂名豪及其子公司瀘州龍德商貿(mào)2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤4923萬,13年將繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績;五、與包括酒仙網(wǎng)在內(nèi)的電子商務(wù)平臺(tái)合作。
3. 光纖產(chǎn)能5月投產(chǎn),光纜業(yè)務(wù)一季度后開始發(fā)力。公司擁有多年光纜制造經(jīng)驗(yàn),一直名列中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通光電纜產(chǎn)品主流供應(yīng)商,綜合排名前十位。2011年12月公告投資建設(shè)的1000萬芯公里光纖配套項(xiàng)目將在今年5月產(chǎn)能投產(chǎn),增加公司在招標(biāo),特別是一體化招標(biāo)項(xiàng)目上的競(jìng)爭(zhēng)能力。此次公告的中國聯(lián)通饋線設(shè)備和光纖光纜中標(biāo)項(xiàng)目是聯(lián)通省級(jí)招標(biāo)項(xiàng)目,隨著未來幾大運(yùn)營商的省級(jí)和總部招標(biāo)工作陸續(xù)開展,未來將會(huì)有新的訂單公布。預(yù)計(jì)新產(chǎn)能2013年將貢獻(xiàn)7000-8000萬凈利潤。新添光纖產(chǎn)能加上公司在國內(nèi)領(lǐng)先的硅芯管和電纜業(yè)務(wù),估計(jì)13年網(wǎng)絡(luò)信息材料業(yè)務(wù)收入增速有望達(dá)到50%以上。
4. 13年將是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)低谷,14年有新項(xiàng)目開盤。今年公司沒有新竣工房地產(chǎn)項(xiàng)目,收入主要來源于12年凱樂桂圓和凱樂國際城的余盤銷售以及租金。14年水岸國際項(xiàng)目竣工將會(huì)再次提高房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入。
5. 一季度是盈利低點(diǎn),全年有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長。13年一季度光纖產(chǎn)能尚未投產(chǎn),塑料管材和土工合成材料等制造業(yè)業(yè)務(wù)也受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響增速一定下滑,僅有白酒實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長,導(dǎo)致公司營業(yè)收入同比增長9.1%。隨著光纖產(chǎn)能投產(chǎn),新訂單簽訂和確認(rèn),收入增速將會(huì)有所好轉(zhuǎn),加上公司一季度主動(dòng)計(jì)提費(fèi)用,導(dǎo)致期間費(fèi)用率同比上升4.7%至12.2%,未來費(fèi)用率逐步下降也會(huì)體現(xiàn)在凈利潤上。
投資建議:雖然新訂單公告釋放利好,但由于一季報(bào)低于市場(chǎng)預(yù)期,以及白酒板塊市場(chǎng)信心持續(xù)低迷,股價(jià)短期仍將承受壓力,但隨著光纖產(chǎn)能釋放逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績,白酒業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長,業(yè)績?cè)鏊賹⒅饾u走出一季度低點(diǎn),股價(jià)也將有相應(yīng)的反映。下調(diào)13-15年EPS預(yù)測(cè)至0.38、0.51和0.63元,對(duì)應(yīng)PE19、14和12倍,維持“增持”評(píng)級(jí)

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