主題：神火股份(000933)09年煤炭產(chǎn)量翻番 電解鋁成本鎖定較好

08年煤炭產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)，09年煤炭產(chǎn)量翻番：我們預(yù)計(jì)公司08年煤炭產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)25萬(wàn)噸至450萬(wàn)噸。公司大量在建煤礦將于08年底投產(chǎn)，加上既有煤礦擴(kuò)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司09年-2010年煤炭產(chǎn)量達(dá)到1009萬(wàn)噸和1219萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)124%和21%。09年-2010年權(quán)益煤炭產(chǎn)量將達(dá)到797萬(wàn)噸和995萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)80%和25%。
　　煤價(jià)上漲10%以上：公司的煤價(jià)基本上按照市場(chǎng)煤定價(jià)，而且煤炭?jī)r(jià)格對(duì)市場(chǎng)變化比較敏感，07年公司煤價(jià)上調(diào)4次，08年1月上調(diào)1次。我們預(yù)計(jì)公司08年煤價(jià)同比上漲50元/噸左右，漲幅10%以上。
　　08年電解鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)34%，氧化鋁成本鎖定較好，取消優(yōu)惠電價(jià)僅對(duì)沁澳有負(fù)面影響：公司電解鋁業(yè)務(wù)主要通過(guò)下屬的神火鋁業(yè)（45.05%）和沁澳鋁業(yè)（70%）兩個(gè)子公司經(jīng)營(yíng)。預(yù)計(jì)08年電解鋁產(chǎn)量為43萬(wàn)噸，較07年增長(zhǎng)34%。雖然電解鋁面臨供過(guò)于求，但受雪災(zāi)停電影響，電解鋁價(jià)格創(chuàng)出近半年來(lái)的新高，我們預(yù)計(jì)全年均價(jià)與07年基本持平。公司氧化鋁長(zhǎng)單占80%，氧化鋁成本鎖定較好，取消優(yōu)惠電價(jià)僅對(duì)沁澳鋁業(yè)有負(fù)面影響。
　　我們預(yù)計(jì)公司07年-09年每股收益分別為1.7元、2.3元和3.06元，同比增長(zhǎng)112%、35%和33%。其中煤炭業(yè)務(wù)07-09年貢獻(xiàn)EPS1.04元、1.56元和2.52元，電解鋁業(yè)務(wù)07-09年貢獻(xiàn)EPS為0.67元、0.74元和0.51元。
　　維持"強(qiáng)烈推薦"投資評(píng)級(jí)：我們給予煤炭30倍PE，電解鋁20倍PE，按照08年和09年業(yè)績(jī)計(jì)算公司的合理股價(jià)分別為62元和86元，由于公司09年煤炭產(chǎn)量翻番，我們認(rèn)為按照09年估值86元比較合理。繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦的投資建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：電解鋁價(jià)格面臨較大的不確定性


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