主題：上港集團(tuán):補(bǔ)貼確認(rèn)有差異,凈利潤(rùn)增速平緩

績(jī)簡(jiǎn)評(píng).

　　上港集團(tuán)1季度收入同比增長(zhǎng)8.6%至64.9億,主營(yíng)毛利增長(zhǎng)2.6%至21.9億,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.2億,較去年同期增長(zhǎng)10.4%,符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　經(jīng)營(yíng)分析.

　　貨量收入平緩增長(zhǎng),毛利率小幅下滑:1季度上海港完成集裝箱吞吐量780萬(wàn)箱,同比增長(zhǎng)3.5%,較去年2.4%的水平小幅增加,公司收入因貨量同比增長(zhǎng)8.6%,但因毛利率同比下滑2個(gè)點(diǎn)至34%,毛利額同比僅增長(zhǎng)2.6%,我們認(rèn)為毛利率下降的主因還是受上游航運(yùn)低迷、箱量結(jié)構(gòu)的變化(低費(fèi)率的內(nèi)貿(mào)、中轉(zhuǎn)箱量增速較快)導(dǎo)致。

　　政府補(bǔ)貼確認(rèn)有差異,凈利潤(rùn)實(shí)際增速低于10.4%:1季報(bào)公司確認(rèn)了去年11月至今年1月的洋山港“營(yíng)改增”即征即退政策的補(bǔ)貼,使得營(yíng)業(yè)外收入達(dá)1.36億,而去年1季報(bào)僅確認(rèn)了1個(gè)月的補(bǔ)貼,營(yíng)業(yè)外收入約為6000萬(wàn)。剔除上述確認(rèn)口徑的差異,我們估算凈利潤(rùn)實(shí)際增速約為2.5-3%。

　　預(yù)計(jì)主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢,地產(chǎn)利潤(rùn)繼續(xù)釋放:外圍需求疲軟,預(yù)計(jì)13年公司集裝箱吞吐量增速約為4%。結(jié)構(gòu)上由于內(nèi)貿(mào)、中轉(zhuǎn)等低附加值的箱量增速較快,導(dǎo)致貨量增長(zhǎng)對(duì)收入改善的邊際貢獻(xiàn)逐步下降,再加上港口每年人工、物料等成本的上漲較為剛性,最終體現(xiàn)為毛利率下降,我們認(rèn)為上海港今年的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速將較為平緩,全年凈利潤(rùn)增速很大程度取決于北外灘匯山地塊的業(yè)績(jī)釋放。

　　投資建議.

　　我們對(duì)公司13-15年凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)值為53.5、58.9和62億,折EPS0.24、0.26和0.27,按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為11.5、10.4和10倍。目前股價(jià)下,公司擬派發(fā)的股息率約為5%,具備一定配置價(jià)值,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　(國(guó)金證券)


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