主題：寶鈦股份：業(yè)績(jī)下滑　長(zhǎng)期發(fā)展依舊看好

2008年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.71億元，同比增長(zhǎng)8.58％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.61億元，同比下降9.33％；歸屬母公司凈利潤(rùn)2.13億元，同比下降12.36％；攤薄每股收益為0.50元。

　　 行業(yè)龍頭，鈦材銷量同比增長(zhǎng)31%。公司為我國(guó)最大的鈦材生產(chǎn)商，主營(yíng)鈦及鈦合金等稀有金屬材料、各種金屬?gòu)?fù)合材料的生產(chǎn)、加工和銷售。公司08年上半年超過88%的收入來自于鈦產(chǎn)品的貢獻(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，完成鈦材銷量4528噸，同比增長(zhǎng)30.98%。

　　 產(chǎn)品價(jià)格下降，鈦材毛利率下滑1.88個(gè)百分點(diǎn)。海綿鈦是鈦材生產(chǎn)的主要原材料，08年上半年海綿鈦價(jià)格的低位運(yùn)行也使公司鈦材價(jià)格出現(xiàn)下降。據(jù)測(cè)算，報(bào)告期內(nèi)公司鈦材產(chǎn)品（綜合）平均售價(jià)為22.8萬元/噸，較去年同期下降約17.06%，但同期成本下降卻僅有14.03%。市場(chǎng)化程度較高，受海綿鈦價(jià)格影響較大的民品鈦材價(jià)格下降18.98%；收入占比達(dá)到13%的鈦材新產(chǎn)品仍處于市場(chǎng)開拓期，價(jià)格下降25.36%；受人民幣升值影響，出口產(chǎn)品價(jià)格下降28.93%（08年上半年出口收入占比約為27%）。產(chǎn)品價(jià)格的下降使鈦材毛利率同比下滑1.88個(gè)百分點(diǎn)。

　　 出口退稅政策變化、航鈦銷量下滑、管理費(fèi)用大幅增加——影響凈利潤(rùn)的次要因素。公司生產(chǎn)的鈦材產(chǎn)品出口退稅率由原來的13%下降為5%，使得凈利潤(rùn)影響在1443萬元左右。另外，航鈦產(chǎn)品銷量同比下降8.36%和管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)40.72%也是公司凈利潤(rùn)下滑的因素之一。

　　 海綿鈦技術(shù)改造項(xiàng)目完善公司產(chǎn)業(yè)鏈。公司控股的錦州華神鈦業(yè)“6000噸海綿鈦生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”有望在08年年底前投產(chǎn)，屆時(shí)公司原材料自給率有望達(dá)到50%。

　　 09年產(chǎn)能釋放，快速增長(zhǎng)可期。公司目前民用鈦材全國(guó)市場(chǎng)占有率在50%以上，軍用鈦材全國(guó)市場(chǎng)占有率更是達(dá)到了90%以上，行業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。隨著鈦材產(chǎn)能在09年的釋放，公司將步入快速增長(zhǎng)期，到2010年達(dá)到16000噸鈦材的年產(chǎn)量。

　　 盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司08年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.7％（但不排除全年業(yè)績(jī)下滑的可能），我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，08年EPS至1.19元，09年EPS至1.64元，動(dòng)態(tài)PE分別為20倍和15倍。鈦金屬行業(yè)屬于朝陽行業(yè)，考慮到公司在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位、成長(zhǎng)預(yù)期以及前期股價(jià)下跌幅度較大，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　 風(fēng)險(xiǎn)提示：1）鈦材價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)；2）原材料海綿鈦價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；3）匯兌風(fēng)險(xiǎn)；4）關(guān)稅政策調(diào)整的影響。

　　



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