主題：神火股份 未來仍靠“煤炭”


　　公司煤炭儲備豐富，產(chǎn)能有進一步擴張空間：公司地處我國六大無煙煤生產(chǎn)基地之一，煤種為優(yōu)質(zhì)無煙煤，可采儲量已達5億噸，而薛湖煤礦與泉店煤礦投產(chǎn)后將對公司年產(chǎn)量有較大幫助，其煤炭業(yè)務后續(xù)發(fā)展能力強勁。

　　增持神火鋁業(yè)價格合理，但對08年公司電解鋁業(yè)績增長不宜報過高期望：收購神火鋁業(yè)公司的出價為5.78億元，收購股權2.57億股，折合每股收購價2.25元。但神火鋁業(yè)上半年僅8.98%的毛利率水平，我們估計公司電解鋁業(yè)務08年全年的經(jīng)營情況也不樂觀。

　　盈利預測與評級：預計公司08年每股收益為2.42元，09年為3.1元；對應08年8月1日公司股價35.88元的08年、09年動態(tài)市盈率為14.65、11.44。從分業(yè)務估值角度分析，08、09年煤炭業(yè)務每股貢獻分別為1.61元、2.14元，鋁業(yè)務每股貢獻分別為0.81元、0.96元，由于目前是煤的景氣高頂，鋁的景氣低谷，給予煤炭08、09年分別15、12倍，鋁業(yè)務分別17、15倍的市盈率估值，對應公司合理股價為37.92元、40.08元。截止08年8月1日公司股價為35.45元，給予公司“持有”評級。

　　投資建議：鑒于公司豐富的煤炭儲量優(yōu)勢、煤種優(yōu)勢以及區(qū)位優(yōu)勢，我們給予公司煤炭業(yè)務積極的估值評價，但對于電解鋁業(yè)務我們持謹慎樂觀態(tài)度，可關注該公司中長期的投資機會。


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