主題：濰柴動(dòng)力：歐3將構(gòu)成重大挑戰(zhàn)

A股投資者可能尚未意識(shí)到發(fā)動(dòng)機(jī)銷量下降的風(fēng)險(xiǎn)

　　卡車發(fā)動(dòng)機(jī)占濰柴動(dòng)力(濰柴)發(fā)動(dòng)機(jī)總銷售額的60%以上。雖然瑞銀證券預(yù)計(jì)公司08年一季度銷售強(qiáng)勁，但瑞銀證券認(rèn)為08年二季度末銷售將下滑。由于2008年7月歐3排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后歐2 標(biāo)準(zhǔn)的卡車將不得銷售，卡車制造商從5月開始將大幅降低發(fā)動(dòng)機(jī)采購(gòu)。瑞銀證券認(rèn)為濰柴A股的投資者對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)還沒有充分意識(shí)到，而公司H股對(duì)A股的折價(jià)已經(jīng)從2007年10月的20%擴(kuò)大到51%。

　　歐3實(shí)施后，可能喪失市場(chǎng)份額

　　瑞銀證券預(yù)計(jì)一旦歐3標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，將會(huì)削弱濰柴相對(duì)國(guó)外發(fā)動(dòng)機(jī)制造商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。歐3實(shí)施后，由于柴油噴射系統(tǒng)的成本提高，濰柴和國(guó)外發(fā)動(dòng)機(jī)的成本差距就會(huì)大幅減少。另外，瑞銀證券預(yù)期中國(guó)重汽也會(huì)挑戰(zhàn)濰柴在工程機(jī)械發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)上的主導(dǎo)地位。

　　下調(diào)2008/09每股盈利預(yù)測(cè)值：從4.63/4.33元下調(diào)至3.32/3.51元瑞銀證券已經(jīng)將2008/09年的盈利預(yù)測(cè)值從4.63/4.33元下調(diào)至3.32/3.51元，這主要是因?yàn)槿疸y證券調(diào)低了發(fā)動(dòng)機(jī)銷售量預(yù)測(cè)值。瑞銀證券預(yù)計(jì)歐3的實(shí)施會(huì)造成2008年發(fā)動(dòng)機(jī)需求降低，并在2009年造成來(lái)自其他國(guó)內(nèi)廠商的更多合資和競(jìng)爭(zhēng)。

　　估值：目標(biāo)價(jià)位下調(diào)至66.65元，評(píng)價(jià)從“中性”降至“賣出”

　　瑞銀證券將目標(biāo)價(jià)位從89.70元下調(diào)至66.65元，這是瑞銀證券根據(jù)市盈率和貼現(xiàn)現(xiàn)金流法平均得出的。市盈率估值相當(dāng)于2008年每股盈利預(yù)測(cè)值的21倍。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法則基于7.5%的加權(quán)平均資本成本和2.5%的期末增長(zhǎng)率。瑞銀證券的目標(biāo)價(jià)位相對(duì)瑞銀證券的H股目標(biāo)價(jià)位存在70%的溢價(jià)。


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