主題：濰柴動力：歐3將構(gòu)成重大挑戰(zhàn)

A股投資者可能尚未意識到發(fā)動機銷量下降的風(fēng)險

　　卡車發(fā)動機占濰柴動力(濰柴)發(fā)動機總銷售額的60%以上。雖然瑞銀證券預(yù)計公司08年一季度銷售強勁，但瑞銀證券認為08年二季度末銷售將下滑。由于2008年7月歐3排放標準實施后歐2 標準的卡車將不得銷售，卡車制造商從5月開始將大幅降低發(fā)動機采購。瑞銀證券認為濰柴A股的投資者對此風(fēng)險還沒有充分意識到，而公司H股對A股的折價已經(jīng)從2007年10月的20%擴大到51%。

　　歐3實施后，可能喪失市場份額

　　瑞銀證券預(yù)計一旦歐3標準實施，將會削弱濰柴相對國外發(fā)動機制造商的競爭優(yōu)勢。歐3實施后，由于柴油噴射系統(tǒng)的成本提高，濰柴和國外發(fā)動機的成本差距就會大幅減少。另外，瑞銀證券預(yù)期中國重汽也會挑戰(zhàn)濰柴在工程機械發(fā)動機市場上的主導(dǎo)地位。

　　下調(diào)2008/09每股盈利預(yù)測值：從4.63/4.33元下調(diào)至3.32/3.51元瑞銀證券已經(jīng)將2008/09年的盈利預(yù)測值從4.63/4.33元下調(diào)至3.32/3.51元，這主要是因為瑞銀證券調(diào)低了發(fā)動機銷售量預(yù)測值。瑞銀證券預(yù)計歐3的實施會造成2008年發(fā)動機需求降低，并在2009年造成來自其他國內(nèi)廠商的更多合資和競爭。

　　估值：目標價位下調(diào)至66.65元，評價從“中性”降至“賣出”

　　瑞銀證券將目標價位從89.70元下調(diào)至66.65元，這是瑞銀證券根據(jù)市盈率和貼現(xiàn)現(xiàn)金流法平均得出的。市盈率估值相當于2008年每股盈利預(yù)測值的21倍。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法則基于7.5%的加權(quán)平均資本成本和2.5%的期末增長率。瑞銀證券的目標價位相對瑞銀證券的H股目標價位存在70%的溢價。


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