主題：吉林森工：木材漲價(jià)確定靜待資產(chǎn)擴(kuò)張

●股份公司年砍伐量仍將維持“十五“末的20.2 萬(wàn)方：
吉林森工主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋木材、人造板、地板三大類，其中來(lái)自紅石林業(yè)局的木材砍伐憑借50%毛利率貢獻(xiàn)公司主要盈利，同時(shí)也是公司未來(lái)的主要利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源。08 年吉林森工集團(tuán)和股份公司都將維持“十五”末的89.3 萬(wàn)方和20.2 萬(wàn)方砍伐量，我們認(rèn)為這一砍伐量將得以維持，而并不會(huì)出現(xiàn)公司兩年前所預(yù)期的砍伐量下調(diào)。一旦砍伐量保持穩(wěn)定
，價(jià)升量平將拉動(dòng)公司的木材產(chǎn)品收入和毛利的提升，而其中的大部分毛利將成為凈利帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
●股份公司的定位是林木砍伐和木材加工平臺(tái)：
森工集團(tuán)目前專注于林木砍伐、木材加工和礦產(chǎn)開采。從實(shí)際情況來(lái)看，股份公司成為林木砍伐和木材加工的平臺(tái)，集團(tuán)所有的木材加工業(yè)務(wù)都在上市公司當(dāng)中，而林木砍伐擁有最優(yōu)質(zhì)的紅石林業(yè)局。隨著集團(tuán)于06 年完成改制，存在注入其余林業(yè)局將完善這一木材砍伐和木材加工平臺(tái)的可能。同時(shí)，一旦集團(tuán)在礦產(chǎn)勘探開采取得進(jìn)展，將有利于集團(tuán)推進(jìn)林業(yè)注入，擺脫集團(tuán)目前過(guò)于依賴林木砍伐的現(xiàn)狀。
●未來(lái)可能的增長(zhǎng)：注入和收購(gòu)：
由于林木砍伐是公司未來(lái)的主要利潤(rùn)來(lái)源，量的增長(zhǎng)尤為重要。我們認(rèn)為股份公司未來(lái)的增長(zhǎng)一方面來(lái)自于集團(tuán)對(duì)股份公司的平臺(tái)定位，注入林業(yè)資產(chǎn)；另一方面來(lái)自于對(duì)外部林業(yè)資產(chǎn)的收購(gòu)，包括目前在外省刨花板基地的資源收購(gòu)和利用國(guó)有身份的林權(quán)收購(gòu)。
●受益木材漲價(jià)，現(xiàn)有資產(chǎn)將保持穩(wěn)定，給予“增持”評(píng)級(jí)：
靜態(tài)來(lái)看，木材產(chǎn)品價(jià)升量平拉動(dòng)公司盈利增長(zhǎng)相對(duì)有限，我們預(yù)期公司08-10 年的EPS 分別為0.24 元、0.31 元和0.36 元。但我們更多考慮的是公司目前所處的行業(yè)變化，由此所帶來(lái)的行為主體的利益變化所產(chǎn)生的外部擴(kuò)張機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，投資吉林森工是基于公司現(xiàn)有資產(chǎn)盈利能力基礎(chǔ)上的未來(lái)資產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)的預(yù)期，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)，未來(lái)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.4 元。




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