主題：神火股份:煤炭增量有限,鋁業(yè)務(wù)短期難言改善,維持中性評(píng)級(jí)


　　報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入279.85億元,同比下降8.84%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2.01億元,同比下降82.48%;實(shí)現(xiàn)EPS0.114元,其中四季度單季虧損0.12元,業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.3元(含稅),送紅股0股(含稅),不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
　　
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　
　　價(jià)格下跌成本增加,煤炭業(yè)務(wù)下滑明顯
　　
　　報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量821萬(wàn)噸,同比增加109萬(wàn)噸;實(shí)現(xiàn)煤炭銷量803萬(wàn)噸,同比增加94萬(wàn)噸。報(bào)告期內(nèi)公司煤炭業(yè)務(wù)收入65.18億元,成本39.54億元,毛利率39.3%,同比2011年49.4%的毛利率大幅下滑。公司煤炭平均價(jià)格約812元/噸,同比2011年938元/噸大跌126元/噸,相比2012年中報(bào)的909元/噸也有大幅下滑。公司噸煤成本約492元/噸,相比2011年474元/噸增加了18元/噸。價(jià)格下跌的同時(shí)公司沒(méi)能實(shí)現(xiàn)很好的成本控制,報(bào)告期內(nèi)公司煤炭業(yè)務(wù)下滑明顯。
　　
　　鋁制品虧損嚴(yán)重
　　
　　報(bào)告期內(nèi)公司鋁及鋁制品收入共計(jì)85億元,成本90億元,毛利率-6%。該毛利率數(shù)據(jù)相比2011年的-1.1%下跌更為嚴(yán)重。其中,虧損最嚴(yán)重的產(chǎn)品是鋁合金,毛利率僅為-13.3%。鋁制品中唯一毛利率為正的產(chǎn)品是氧化鋁,該產(chǎn)品收入14.04億元,成本12.91億元,毛利率8%。
　　
　　各鋁制品售價(jià)均有大幅下滑
　　
　　根據(jù)上述數(shù)據(jù)計(jì)算,公司除氧化鋁外的噸鋁價(jià)格僅為13729元/噸,雖相比2012上半年的13438元/噸有所好轉(zhuǎn),但同比2011年的17794元/噸仍大幅下跌4065元/噸。不過(guò)公司除氧化鋁外的鋁制品噸成本也由2011年的18186元/噸下降至14931元/噸。公司2012年氧化鋁均價(jià)1710元/噸,同比2011年的1822元/噸也有大幅下滑。
　　
　　有效稅率高達(dá)67.5%
　　
　　報(bào)告期內(nèi)公司利潤(rùn)總額3.67億元,而所得稅卻高達(dá)2.48億元,有效稅率67.5%。我們分析這可能主要由于公司煤炭業(yè)務(wù)盈利,而鋁業(yè)務(wù)大幅虧損造成。
　　
　　整合礦短期難有收益
　　
　　公司本部礦井基本無(wú)增量,煤炭增量主要來(lái)自資源整合礦井。截至2012年報(bào)公司資源整合礦井投資進(jìn)度91.46%,實(shí)現(xiàn)效益-7413.52萬(wàn)元。我們樂(lè)觀預(yù)計(jì)13會(huì)有部分煤炭增量,但貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)還為時(shí)尚早。
　　
　　2013年增長(zhǎng)來(lái)自梁北擴(kuò)產(chǎn)與小煤礦,目標(biāo)稅前利潤(rùn)7億
　　
　　公司2013年計(jì)劃生產(chǎn)商品煤900萬(wàn)噸,型焦10萬(wàn)噸,電解鋁63萬(wàn)噸,鋁材8萬(wàn)噸,供電58億度,陽(yáng)極炭塊35萬(wàn)噸,氧化鋁80萬(wàn)噸,氫氧化鋁10萬(wàn)噸,收入270億,成本費(fèi)用263億。
　　
　　600MW自備電廠已經(jīng)正式進(jìn)入商業(yè)運(yùn)行階段
　　
　　12年12月12日,神火發(fā)電的6000MW機(jī)組通過(guò)168小時(shí)滿負(fù)荷試運(yùn)行,正式進(jìn)入商業(yè)運(yùn)行階段。自備電廠投產(chǎn)后,能替代80%原市場(chǎng)用電,公司電解鋁噸鋁成本有望下降600元。
　　
　　煤炭遇瓶頸,鋁業(yè)務(wù)難以改善
　　
　　公司煤炭增量有限,整合礦完全達(dá)產(chǎn)后盈利尚難預(yù)料。此外,2012年以來(lái)鋁價(jià)連續(xù)下跌,預(yù)計(jì)2013年鋁均價(jià)會(huì)繼續(xù)走弱,樂(lè)觀估計(jì)與2012年持平。我們下調(diào)公司2013年EPS至0.25元,公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值較高,我們維持對(duì)公司的中性評(píng)級(jí)。

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