主題：中海集運2012年報點評:2013年盈利彈性偏低

2012年主業(yè)仍未扭虧.
公司2012年營業(yè)收入326億元(+15%),營業(yè)成本327億元(+8%),營業(yè)利潤-14億元,歸屬母公司凈利潤5.2億元,EPS0.04元。雖然公司12年整體扭虧,但根據(jù)估算,集運主業(yè)仍錄得超過12億元的虧損。
(1)2012年非經(jīng)常性收益13億元,主要為公司出售部分自有集裝箱獲利;(2)三季度公司計提遞延所得稅資產(chǎn)額外貢獻近5億元稅后利潤。
“價格默契”修復(fù)運價水平.
2012年集運市場最大亮點在于,集運公司多次抱團大幅提價。由于缺乏供需面支撐,下半年運價出現(xiàn)加速回落,但全年均價仍明顯改善。12年亞歐航線SCFI運價均值同比上漲近50%,亞美航線上漲超過20%。12年歐線運價的大幅波動,再一次驗證:集運公司間的“價格默契”是非對稱有效的,一旦盈利改善則抱團松散。
燃油鎖定策略,積極控制成本燃油成本占公司營業(yè)成本30%以上。近兩年,船用燃油價格呈現(xiàn)大幅波動,公司積極通過燃油鎖定策略,降低燃油綜合采購價格,抵消了一部分油價上漲對成本的壓力。12年船用燃油均價上漲6%,公司單箱燃油成本僅上漲1%。
預(yù)計一季度明顯減虧,但全年盈利彈性偏低.
預(yù)計公司一季度業(yè)績將同比明顯減虧。一方面,去年一季度運價水平極低,預(yù)計收入同比將大幅增長;另一方面,一季度船用燃油均價同比下降10%左右。
需要提示的是,我們認為公司2013年全年盈利彈性仍偏低。(1)公司12年集運主業(yè)虧損12億元以上;(2)去年二、三季度運價均值較高,13年遠洋市場供需格局改善有限,運價同比大幅增長難度較大。
預(yù)計2013/2014年EPS0.05/0.12元。維持2013年航運年度策略觀點:考慮到過去十五年航運公司平均ROE并未超過社會平均回報,目前1倍左右的PB并不屬于確定的低估。建議等待更具吸引力的估值或更明確的運價趨勢,關(guān)注短期波段機會

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