主題：神火股份:鋁業(yè)務(wù)持續(xù)拖累業(yè)績(jī),維持“回避

公司近況

公司2012收入279.8億元,同比下降8.8%;凈利潤(rùn)2.0億元,全面攤薄EPS0.11元,同比下降82.5%。4Q12收入57.7億元,環(huán)比下降22.0%;EPS為-0.13元,虧損進(jìn)一步加劇(3Q12EPS為-0.05元),與業(yè)績(jī)快報(bào)一致。公司擬每股派息0.03元(派息率為28%)。



評(píng)論

煤價(jià)低迷及鋁價(jià)下跌致4Q12虧損加劇。4Q12煤價(jià)環(huán)比下降加上產(chǎn)量環(huán)比減少導(dǎo)致煤炭業(yè)務(wù)僅略微盈利。國(guó)內(nèi)鋁價(jià)繼續(xù)環(huán)比下降2.0%至15160元/噸,遠(yuǎn)低于17000元/噸的盈虧平衡點(diǎn),預(yù)計(jì)鋁業(yè)務(wù)虧損2-3億元。全年來看,預(yù)計(jì)煤炭盈利16億元左右,電解鋁、氧化鋁、鋁加工合計(jì)虧損13億元左右。

因煤價(jià)回升及自備電廠投產(chǎn),業(yè)績(jī)有望逐步好轉(zhuǎn)。1季度噴吹煤均價(jià)環(huán)比上漲約13%,煤炭盈利能力將有所回升。60萬千瓦自備電廠目前運(yùn)行正常,預(yù)計(jì)年利潤(rùn)3億元,但由于電解鋁產(chǎn)能過剩嚴(yán)重,鋁價(jià)將持續(xù)低迷,鋁業(yè)務(wù)虧損狀態(tài)仍將延續(xù)。

中長(zhǎng)期煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)有較強(qiáng)保障。公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)包括裕中煤業(yè)(產(chǎn)能390萬噸)、梁北礦改擴(kuò)建(產(chǎn)能240萬噸)、整合小煤礦(產(chǎn)能462萬噸)、李崗礦(產(chǎn)能120萬噸)和扒村井田(90萬噸),新增產(chǎn)能為目前的1.3倍左右。我們預(yù)計(jì)2013-15年煤炭產(chǎn)量年均增長(zhǎng)17%。

盈利預(yù)測(cè)假設(shè)

維持2013年盈利預(yù)測(cè)不變,引入2014年預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2013/14年煤炭產(chǎn)量增速為10.0%/19.9%、煤炭均價(jià)漲幅-11.4%/1.6%(新投產(chǎn)的整合小礦煤價(jià)遠(yuǎn)低于現(xiàn)有礦井煤價(jià)),煤炭成本漲幅0.0%/6.0%(公司2013年單位成本控制目標(biāo)為同比下降5%);電解鋁價(jià)格漲幅0%/3.0%,對(duì)應(yīng)EPS為0.29/0.34元(暫未考慮轉(zhuǎn)讓高家莊煤礦投資收益對(duì)應(yīng)的EPS1.51元)。

估值與建議

盈利不確定性大,估值缺乏吸引力,維持“回避”。2月高點(diǎn)以來公司股價(jià)累計(jì)下跌約18%(同期上證綜指下跌4%),但由于下游需求尚無起色,近期焦煤價(jià)格出現(xiàn)回落,而受到鋁業(yè)務(wù)的持續(xù)拖累,公司業(yè)績(jī)雖有望環(huán)比改善但不確定性極大,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2013年P(guān)E為24倍,估值缺乏吸引力,維持“回避”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期;煤價(jià)大幅下跌;煤礦投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期


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