主題：南方航空2月營運數(shù)據(jù)點評:國內(nèi)需求仍然疲弱,控運力?？妥嵘饩€盈利水平


研報湘財證券2013-03-26 17:00
事件:
2月公司內(nèi)線旅客周轉(zhuǎn)量同比增長16.7%, 前2個月累計同比增長6.2%,增速較去年12月放緩4.2%;2月外線旅客周轉(zhuǎn)量同比增長24.4%,前2個月累計同比增長15.7%,增速較去年12月放緩1.3%。2月內(nèi)線客座率為84.3%,前2月累計值為80.9%,同比下降0.6%;2月外線客座率為77.6%,前2月累計值為77.1%,同比提升3.4%。
投資要點:
國內(nèi)需求并未好轉(zhuǎn),低票價低客座率侵蝕公司春運盈利
我們認(rèn)為雖然內(nèi)線客源反彈的趨勢在2月得以延續(xù),但這種這種反彈僅僅是弱反彈而已,客源量的快速增長更多的是受低票價刺激所致而非由經(jīng)濟復(fù)蘇所產(chǎn)生的實際需求所拉動,全行業(yè)春節(jié)黃金周期間票價同比下降,2月里整體較低的票價水平釋放了部分價格敏感性旅客的需求。今年春節(jié)黃金周期間的客座率明顯高于往年,這種反?，F(xiàn)象表明部分價格敏感型旅客為了避開節(jié)前節(jié)后出行高峰時的高票價主動選擇了在票價較低時出行,我們認(rèn)為旅客價格敏感度提升這一表象反應(yīng)出的是居民消費支出的放緩,黃金周期間旅游城市差強人意的客座率和票價水平就是佐證,我們預(yù)計客運的緩慢復(fù)蘇還將繼續(xù)下去。此外,今年年初以來國內(nèi)航線運力增速較快是壓低收益水平的另一個主要原因,今年民航全行業(yè)引進飛機數(shù)量依然較多,不過隨著海外經(jīng)濟的逐漸復(fù)蘇,二季度開始國際航線的增速會有所提升,這將會減輕內(nèi)線供給上的壓力,因此我們預(yù)計二季度開始內(nèi)外線收益水平均會有所好轉(zhuǎn),但難有超預(yù)期表現(xiàn)。
效益提升與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好雙輪驅(qū)動助力今年外線盈利水平快速提高
從1-2月累計指標(biāo)看,公司外線客座率大幅提升3.4%,從去年4Q開始公司外線運力增速持續(xù)放緩,客座率也隨之反彈,今年公司外線規(guī)劃運力增速僅為10%~12%,大幅低于去年和前年20%~40%的水平,從公司12年和13年3-6月的航班計劃對應(yīng)的運力結(jié)構(gòu)來看,日韓航線運力占比明顯降低,東南亞和大洋洲航線基本保持不變,歐洲,北美以及中西亞等其他地區(qū)航線運力增投明顯。公司13年亞太及大洋洲等低收益航線收益水平的提升(效益提升)和歐美等高收益航線占比的提高(結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好)將明顯提高國際航線的收益品質(zhì)從而抬高外線的盈利水平。我們長期看好公司外線盈利能力的提升。
估值和投資建議
預(yù)計公司12和13年EPS為0.3元和0.35元,維持公司“增持”的投資評級。鑒于目前尚未出現(xiàn)需求推動型的客源大幅反彈,未來國內(nèi)商務(wù)客源反彈仍具有不確定性,我們建議投資者可以靜待需求確定性增長后再尋找機會介入。

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