主題：大唐電信：非經(jīng)常性損益助扭虧 缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力

2007年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.69億元，同比增長(zhǎng)14.2％；歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)3,158萬元，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈；攤薄EPS0.07元，與我們前期預(yù)測(cè)的0.07元一致，但扣除非經(jīng)常性損益后，每股虧損0.46元。
　　非經(jīng)常性損益助公司扭虧：公司非經(jīng)常性損益主要包括以下幾個(gè)方面（1）進(jìn)行了債務(wù)重組，收回債務(wù)2,248萬元；（2）將所持有的高鴻股份1,124.5萬股出售，實(shí)現(xiàn)收益9,460萬元；（3）西安大唐土地仲裁又形成了7,377萬元的營(yíng)業(yè)外收入，這樣三項(xiàng)共計(jì)1.91億元，占非經(jīng)常性損益總額的81.6%。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)未得到改觀：07年大唐電信營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.2%，其中收入占比41%的微電子產(chǎn)品保持穩(wěn)定，僅同比增長(zhǎng)0.6%；軟件類產(chǎn)品仍然面向電信運(yùn)營(yíng)，在未來的3G建設(shè)中，將會(huì)成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)；通信設(shè)備、線纜產(chǎn)品是收入增長(zhǎng)的動(dòng)力，分別同比增長(zhǎng)了18.2%、40.9%，主要由于通信設(shè)備類開展了企業(yè)業(yè)務(wù)，線纜產(chǎn)品銷售良好所致。我們認(rèn)為公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)缺乏亮點(diǎn)，增長(zhǎng)動(dòng)力不足，僅有部分業(yè)務(wù)依靠行業(yè)的需求拉動(dòng)增長(zhǎng)，未來發(fā)展只能寄希望于大唐集團(tuán)的重組，進(jìn)行資源的整合，從而把業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)。

　　綜合毛利率略升0.5個(gè)百分點(diǎn)：07年綜合毛利率24.1%，較06年提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)最大的是毛利占比65%的微電子產(chǎn)品，07年毛利率為41.8%，較06年提高了4.8個(gè)百分點(diǎn)，其他各產(chǎn)品基本保持穩(wěn)定，公司的成本管理初見成效。

　　費(fèi)用控制有所改善：公司07年期間費(fèi)用率為25.5%，較06年降低了4.5個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率提高1.5個(gè)百分點(diǎn)，主要由于推廣費(fèi)用的增加；管理費(fèi)用率降低了5.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于沖銷留存福利以及研發(fā)費(fèi)用擬資本化形成。我們認(rèn)為公司費(fèi)用率仍有較大的下降空間。

　　在大唐電信集團(tuán)內(nèi)部重組的預(yù)期下，我們認(rèn)為已上市的大唐電信和高鴻股份都難以成為集團(tuán)整合的平臺(tái)，但考慮到集團(tuán)資源的整合將有利于大唐電信傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的實(shí)力增加，同時(shí)軟件及線纜產(chǎn)品的增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，我們將公司的投資評(píng)級(jí)由“減持”上調(diào)至“中性”，預(yù)計(jì)08-10年的每股收益分別為0.10元、0.14元、0.19元，對(duì)應(yīng)08年市盈率已達(dá)162倍。



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