主題：海馬汽車：業(yè)績反轉(zhuǎn)預(yù)期可以確認(rèn) 買入

【海馬汽車(000572)研究報告內(nèi)容摘要】

事件：

公司近日發(fā)布2012 年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2012 年歸屬上市公司股東的凈利潤約13,000萬元-19,000 萬元，比上年同期下降約40%-60%。

點評：

公司第四季度盈利高于我們的預(yù)期。公司2012 年度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤約為1.3 億元-1.9 億元，由于其前三季度已實現(xiàn)凈利潤為0.61 億元（前三個季度分別實現(xiàn)的歸母凈利潤約0.22 億元、0.37億元和0.02 億元），因此其第四季度實現(xiàn)的歸母凈利潤約為0.7 億元-1.3 億元。前期我們預(yù)測第四季度約為0.05 億元，因此公司實際第四季度盈利高于我們的預(yù)期，并實現(xiàn)大幅增長。

第四季度公司盈利大幅增長表明我們對公司業(yè)績反轉(zhuǎn)的預(yù)期已可以確認(rèn)。我們之前在判斷公司2012 年業(yè)績將大幅下降的基礎(chǔ)上，同時基于未來產(chǎn)能建設(shè)完成以及新產(chǎn)品儲備豐富的預(yù)期，判斷其未來會有一定的業(yè)績反轉(zhuǎn)性機會，而業(yè)績恢復(fù)的時點預(yù)計在13 年上半年，目前來看，公司第四季度利潤的大幅增長表明這種反轉(zhuǎn)的趨勢已提前可以確認(rèn)。從汽車工業(yè)協(xié)會公布的公司各類汽車銷量數(shù)字來看，其前三季度共實現(xiàn)各類汽車銷售約11.68 萬輛，第四季度實現(xiàn)了5.60 萬輛，同比累計增幅由前三季度的-25.94%相對提高到-22.10%，單純從銷量看其對公司第四季度的利潤拉動并不會很明顯，因此可以預(yù)計成本費用的相對降低以及內(nèi)部效益整合等主客觀因素是公司利潤增長的主要動力。

我們依然認(rèn)為公司具備較好的投資價值。公司是市值最低的整車類汽車公司之一，價值被低估；公司歷史經(jīng)營好壞參半，波動性機會明顯；基于產(chǎn)能和新產(chǎn)品投放預(yù)期的公司未來業(yè)績增長具有一定的想象空間；股權(quán)激勵也支撐公司業(yè)績增長預(yù)期。

公司業(yè)務(wù)增長正處于積蓄能量中。三大整車基地齊頭擴產(chǎn)，其中一汽海馬產(chǎn)品升級為主線，海馬轎車新產(chǎn)品拉動產(chǎn)能利用率提升，海馬商務(wù)新產(chǎn)能存不確定性，但既有產(chǎn)能可以支撐未來兩年的增長；公司經(jīng)營穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，對未來增長具有較強的支撐能力，其中相對較高的研發(fā)性投入提高了公司未來增長的核心競爭力，相對較高的凈貨幣資金占比顯示了公司具有較強的財務(wù)安全性和擴張的能力。

上調(diào)公司 12-14 年盈利預(yù)測：我們預(yù)計12 -14 年公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為1.60 億元、3.68 億元和4.63 億元，相應(yīng)每股收益分別為0.10 元、0.22 元和0.28 元，相對前期分別上調(diào)了0.06 元、0.12 元和0.02 元，調(diào)整的理由主要是公司業(yè)績釋放程度超過我們預(yù)期。上述預(yù)測對應(yīng)2013 年01 月28 日收盤價（3.26 元）的市盈率分別為33 倍、15 倍、12 倍。我們依然看好公司低估值和未來業(yè)績反轉(zhuǎn)性的機會，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素：公司新產(chǎn)品銷售不達預(yù)期。


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