主題：海馬汽車(chē)：業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)預(yù)期可以確認(rèn) 買(mǎi)入

【海馬汽車(chē)(000572)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

事件：

公司近日發(fā)布2012 年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2012 年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)約13,000萬(wàn)元-19,000 萬(wàn)元，比上年同期下降約40%-60%。

點(diǎn)評(píng)：

公司第四季度盈利高于我們的預(yù)期。公司2012 年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約為1.3 億元-1.9 億元，由于其前三季度已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為0.61 億元（前三個(gè)季度分別實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)約0.22 億元、0.37億元和0.02 億元），因此其第四季度實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)約為0.7 億元-1.3 億元。前期我們預(yù)測(cè)第四季度約為0.05 億元，因此公司實(shí)際第四季度盈利高于我們的預(yù)期，并實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

第四季度公司盈利大幅增長(zhǎng)表明我們對(duì)公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的預(yù)期已可以確認(rèn)。我們之前在判斷公司2012 年業(yè)績(jī)將大幅下降的基礎(chǔ)上，同時(shí)基于未來(lái)產(chǎn)能建設(shè)完成以及新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富的預(yù)期，判斷其未來(lái)會(huì)有一定的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)性機(jī)會(huì)，而業(yè)績(jī)恢復(fù)的時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)在13 年上半年，目前來(lái)看，公司第四季度利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)表明這種反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)已提前可以確認(rèn)。從汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)公布的公司各類(lèi)汽車(chē)銷(xiāo)量數(shù)字來(lái)看，其前三季度共實(shí)現(xiàn)各類(lèi)汽車(chē)銷(xiāo)售約11.68 萬(wàn)輛，第四季度實(shí)現(xiàn)了5.60 萬(wàn)輛，同比累計(jì)增幅由前三季度的-25.94%相對(duì)提高到-22.10%，單純從銷(xiāo)量看其對(duì)公司第四季度的利潤(rùn)拉動(dòng)并不會(huì)很明顯，因此可以預(yù)計(jì)成本費(fèi)用的相對(duì)降低以及內(nèi)部效益整合等主客觀(guān)因素是公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br />
我們依然認(rèn)為公司具備較好的投資價(jià)值。公司是市值最低的整車(chē)類(lèi)汽車(chē)公司之一，價(jià)值被低估；公司歷史經(jīng)營(yíng)好壞參半，波動(dòng)性機(jī)會(huì)明顯；基于產(chǎn)能和新產(chǎn)品投放預(yù)期的公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有一定的想象空間；股權(quán)激勵(lì)也支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。

公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)正處于積蓄能量中。三大整車(chē)基地齊頭擴(kuò)產(chǎn)，其中一汽海馬產(chǎn)品升級(jí)為主線(xiàn)，海馬轎車(chē)新產(chǎn)品拉動(dòng)產(chǎn)能利用率提升，海馬商務(wù)新產(chǎn)能存不確定性，但既有產(chǎn)能可以支撐未來(lái)兩年的增長(zhǎng)；公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)具有較強(qiáng)的支撐能力，其中相對(duì)較高的研發(fā)性投入提高了公司未來(lái)增長(zhǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，相對(duì)較高的凈貨幣資金占比顯示了公司具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)安全性和擴(kuò)張的能力。

上調(diào)公司 12-14 年盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)12 -14 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為1.60 億元、3.68 億元和4.63 億元，相應(yīng)每股收益分別為0.10 元、0.22 元和0.28 元，相對(duì)前期分別上調(diào)了0.06 元、0.12 元和0.02 元，調(diào)整的理由主要是公司業(yè)績(jī)釋放程度超過(guò)我們預(yù)期。上述預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)2013 年01 月28 日收盤(pán)價(jià)（3.26 元）的市盈率分別為33 倍、15 倍、12 倍。我們依然看好公司低估值和未來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)性的機(jī)會(huì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新產(chǎn)品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期。


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