主題：中外運(yùn):估值嚴(yán)重被低估

由于期內(nèi)干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)強(qiáng)勁，中外運(yùn)航運(yùn)(0368)公告08年上半年業(yè)績(jī)令人鼓舞。我們認(rèn)為，公司將持續(xù)受益于今年干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)的走強(qiáng)?？紤]到今年剝離兩艘全資所有的單殼大型油輪的影響以及我們對(duì)日租金費(fèi)率假設(shè)的調(diào)整，我們將中外運(yùn)航運(yùn)08年的盈利預(yù)測(cè)由3.076億美元上調(diào)了20.1%至3.694億美元，將09年盈利預(yù)測(cè)由3.349億美元上調(diào)了6.1%至3.553億美元。我們維持對(duì)該股優(yōu)于大市的評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)由8.45港幣下調(diào)至了6.20港幣(昨收3.79元)，這是基于更加保守的估值方法(采用公司現(xiàn)有資產(chǎn)的分解價(jià)值)。這意味著我們的估值中并未包括公司資產(chǎn)的商業(yè)價(jià)值，并且完全忽略了母公司可能注入姊妹企業(yè)中國(guó)租船公司所帶來(lái)的潛在價(jià)值提升。即便如此，中外運(yùn)航運(yùn)當(dāng)前的股價(jià)仍較我們的目標(biāo)價(jià)有67.6%的折讓?zhuān)@說(shuō)明該股嚴(yán)重被低估。因此，我們強(qiáng)力推薦投資者買(mǎi)入該股。

　　
　　 中外運(yùn)航運(yùn)08年上半年凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)231.4%至1.908億美元，經(jīng)營(yíng)收入同比增長(zhǎng)79.5%至2.344 億美元。上半年業(yè)績(jī)中包括了處置一艘單殼大型油輪帶來(lái)的1,400 萬(wàn)美元非經(jīng)常性收益。公司宣布中期每股派息0.1港幣。

　　
　　 運(yùn)費(fèi)大幅上漲推升利潤(rùn)

　　
　　 強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)主要受到運(yùn)費(fèi)上漲的拉動(dòng)，公司的干散貨船和集裝箱船只租賃業(yè)務(wù)的日均租船費(fèi)率分別同比上漲85.7%和2.1%至37,409美元/天和6,291美元/天。干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)94.2%至2.092億美元，集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)46.4%至720萬(wàn)美元(主要得益于運(yùn)能合計(jì)2,541標(biāo)箱的三艘新集裝箱貨船投入運(yùn)營(yíng))。

　　
　　 08年上半年，有四艘新船投入運(yùn)營(yíng)，其中三艘為集裝箱運(yùn)輸船(每艘運(yùn)能847個(gè)標(biāo)箱)，另一艘為大型油輪(運(yùn)能31萬(wàn)載重噸，屬于其持股50%的合資公司)。根據(jù)公司當(dāng)前的承諾，08年下半年到2011年將有11艘新船交貨，其中六艘為大型散貨船(總運(yùn)能107萬(wàn)載重噸)，四艘為小靈便型散貨船(總運(yùn)能12.8萬(wàn)載重噸)，一艘為集裝箱運(yùn)輸船(運(yùn)能847個(gè)標(biāo)箱)。這將使公司的總運(yùn)能由08年上半年的約200萬(wàn)載重噸提升至2011年底的280萬(wàn)載重噸。根據(jù)當(dāng)前的計(jì)劃，09、10、11年，公司的干散貨運(yùn)輸船隊(duì)運(yùn)能將分別同比增長(zhǎng)40%、26.2%和7.7%。管理層計(jì)劃在3至5年內(nèi)將自有運(yùn)能提升至500-700萬(wàn)載重噸。這意味著只要價(jià)格合理，公司將加速建造新船和購(gòu)買(mǎi)二手船只。

　　
　　 上市以來(lái)，中外運(yùn)航運(yùn)的股價(jià)表現(xiàn)一直不盡如人意。公司當(dāng)前沒(méi)有股票回購(gòu)計(jì)劃。但是，我們認(rèn)為，進(jìn)行股票回購(gòu)的可能性仍然存在，因?yàn)楣芾韺颖硎竟镜墓蓛r(jià)已達(dá)到了非常具有吸引力的水平，因此不排除進(jìn)行股票回購(gòu)的可能性。


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