主題：寶鈦股份：航鈦產(chǎn)品出貨量減少影響業(yè)績

●業(yè)績遜于預(yù)期。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1171.32 百萬元，同比增長8.58%，凈利潤212.93 百萬元，比上年同期減少12.36%，每股收益0.50 元，業(yè)績遜于我們此前的預(yù)期。
●產(chǎn)品售價下跌幅度超出預(yù)期。報告期內(nèi)，國內(nèi)海綿鈦價格繼續(xù)維持下跌態(tài)勢，相應(yīng)拉低公司產(chǎn)品售價，公司新產(chǎn)品價格下降25.36%；民品價格下降18.89%；出口產(chǎn)品價格下降28.93%。同時由于公司人力成本大幅增加，導(dǎo)致公
司價格下降幅度大于成本下降的幅度14.03%，盈利能力受到侵蝕。
●外部環(huán)境變化影響較大。人民幣的持續(xù)升值影響公司凈利潤2586萬元；公司生產(chǎn)的鈦材產(chǎn)品出口退稅率由原來的13%大幅下調(diào)為5%，凈利潤同比減少1443 萬元。
●產(chǎn)品產(chǎn)量超出預(yù)期，但航鈦產(chǎn)品出貨量減少，整體毛利率下降。報告期內(nèi)，公司鈦材銷售量為4528 噸，同比增長30.98%，超出了我們的預(yù)期，但由于波音787 夢想飛機推遲交付，相應(yīng)航鈦產(chǎn)品需求減少，致使公司航鈦產(chǎn)品銷售量同比下降8.36%，拉低了公司整體的毛利率，好在空客380 前日正式交付，需求有所增加。
●募投項目進展依然緩慢。06 年鈦棒絲材生產(chǎn)線技術(shù)改造項目主體設(shè)備仍未安裝，08 年萬噸自由鍛壓機項目還處于制造階段，即使配套資產(chǎn)收購?fù)瓿扇詿o法產(chǎn)生效益。
●盈利預(yù)測和投資評級。鑒于目前鈦產(chǎn)品市場價格下滑的趨勢、波音787 推遲交付所帶來的影響以及公司募投項目進展低于預(yù)期，盡管我們認為公司下半年業(yè)績將有所好轉(zhuǎn)，但我們下調(diào)了對公司的盈利預(yù)測，公司08-10 年EPS 將分別實現(xiàn)1.16 元、1.45 元和1.88 元，同時考慮到公司的競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位，我們認為給予公司08 年25 倍市盈率較為合適，重申“增持”評級。





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