主題：茅臺：孤獨的百元股仍具魅力

今日視點：白酒業(yè)變陣

　　
　　 編前語：近一個時期以來，白酒類股票一直是市場關(guān)注的焦點。個中緣由，不僅是五糧液停牌籌劃整體上市，讓人們對未來中國白酒業(yè)格局產(chǎn)生遐想，還在于基金和QFII在判斷貴州茅臺這只目前股市絕對價格最高的股票的價值時所產(chǎn)生的分歧。

　　
　　 那么，五糧液整體上市對白酒業(yè)格局將產(chǎn)生什么影響？貴州茅臺值不值目前的價格？酒業(yè)類公司如何在回饋社會中樹立形象、獲取回報？今日視點將關(guān)注并探討上述話題。

　　
　　
　　
　　 從2002年到2007年6年間，除2006年外，茅臺的利潤增速一直大幅領(lǐng)先于同期行業(yè)利潤增速。2007年，茅臺的利潤增速達到80%，而當(dāng)年白酒行業(yè)的利潤增速在50%左右。

　　
　　 從茅臺的行業(yè)地位來看，除2006年外，茅臺的利潤份額在行業(yè)中的占比呈現(xiàn)逐漸遞增狀態(tài)，2007年，其利潤占比已經(jīng)高達30%。而從扣稅毛利率對比來看，近兩年茅臺的扣稅毛利率已經(jīng)遞增到80%的水平，遠遠高于五糧液、瀘州老窖等同類上市公司40%至50%的水平。

　　
　　 大盤6000點高峰時風(fēng)光無限的百元股集團，如今只剩下貴州茅臺孤軍奮戰(zhàn)。當(dāng)昔日同樣高高在上的中國船舶等股票已紛紛無奈撤退時，仍高居160元上方的貴州茅臺會否有高處不勝寒之感？

　　
　　 “160多塊錢的貴州茅臺確實算不上便宜，不過，總的來說，這確實是一家不錯的公司。一方面，其在白酒行業(yè)的龍頭地位短期內(nèi)無人可以撼動，品牌效應(yīng)以及利潤的豐厚，使其在未來幾年內(nèi)的業(yè)績增速有保障；另一方面，在短期內(nèi)通脹水平難有大改觀的背景下，抗通脹的消費類題材在未來一段時間內(nèi)將是市場的主題，非周期性的白酒類股票無疑是其中的重要選項；此外，在消費升級概念下，貴州茅臺所代表的高端品牌、高檔消費概念，無疑也將為其市場表現(xiàn)保駕護航?！币晃换鸸緝?nèi)部研究人士在接受記者采訪時表示。

　　
　　 在我國經(jīng)濟快速發(fā)展和消費需求增加的背景下，特別是當(dāng)今年抗通脹概念成為一個重要的考量因素時，貴州茅臺所處的釀酒行業(yè)幾乎毫無爭議地成為了各券商研究機構(gòu)看多的板塊之一。

　　
　　 在上半年茅臺等幾家酒類上市公司作出年內(nèi)提價表示之際，就有市場人士指出，提價完全可以被市場所消化。食品飲料行業(yè)整體向好的趨勢有望長期維持，行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司可望在未來3年保持20%以上的復(fù)合增長率。尤其是通過數(shù)據(jù)分析可以清晰地看出，酒類飲料特別是白酒和葡萄酒已進入到寡頭壟斷或者說是壟斷競爭的較高發(fā)展階段，各個子行業(yè)的龍頭公司具有相當(dāng)?shù)脑捳Z權(quán)和定價權(quán)，利潤增速明顯大于銷售收入增速，競爭向集約化發(fā)展的趨勢明顯，穩(wěn)定提升的盈利能力、充沛的現(xiàn)金流和持久增長的確定性使得其投資價值被長期看好。

　　
　　 對于貴州茅臺，該人士特別強調(diào)，白酒子行業(yè)的高景氣度和供不應(yīng)求導(dǎo)致的定價權(quán)是未來幾年貴州茅臺業(yè)績高速穩(wěn)定增長的有力保障。加上高端客戶對品牌的忠誠度高，對價格變動不敏感，這就賦予了茅臺較強的定價權(quán)和短期內(nèi)不可撼動的品牌優(yōu)勢。

　　
　　 盡管在上半年A股市場的大幅下挫中，包括茅臺在內(nèi)的白酒類上市公司難免“受傷”，但在7月份各家券商研究機構(gòu)發(fā)布的下半年分析中，相對樂觀的情緒仍在。

　　
　　 國泰君安研究所指出，食品飲料行業(yè)的PE值已經(jīng)大幅度降低，如果按照2008年的動態(tài)PE看，已經(jīng)處于比較低的估值水平。在經(jīng)濟整體增長放緩的情況下，作為收入、盈利波動比較小的行業(yè)，食品飲料行業(yè)盈利情況應(yīng)該會比絕大多數(shù)周期性行業(yè)更好。聯(lián)合證券研究所則表示，白酒和葡萄酒行業(yè)上半年亮麗的數(shù)據(jù)顯示行業(yè)景氣仍在延續(xù)?？梢钥闯?，釀酒行業(yè)擁有健康的發(fā)展模式，其利潤的快速增長是建立在穩(wěn)定的毛利率水平及收入快速增長基礎(chǔ)上的。白酒、葡萄酒消費形成的習(xí)慣在較長時間內(nèi)都有很好的剛性，良好的發(fā)展態(tài)勢也能夠繼續(xù)。

　　
　　 在整個“狀態(tài)良好”的白酒子行業(yè)中，貴州茅臺又有著其特殊的地位和生存優(yōu)勢。東方證券研究所日前發(fā)布的一份報告中顯示，從2002年到2007年6年間，除2006年一年外，茅臺的利潤增速一直大幅領(lǐng)先于同期行業(yè)利潤增速。2007年，茅臺的利潤增速達到80%，而當(dāng)年白酒行業(yè)的利潤增速在50%左右。從茅臺的行業(yè)地位來看，除2006年外，茅臺的利潤份額在行業(yè)中的占比呈現(xiàn)逐漸遞增狀態(tài)，2007年，其利潤占比已經(jīng)高達30%。而從扣稅毛利率對比來看，近兩年茅臺的扣稅毛利率已經(jīng)遞增到80%的水平，遠遠高于五糧液、瀘州老窖等同類上市公司40%至50%的水平。

　　
　　 難怪國泰君安食品飲料行業(yè)研究員胡春霞在接受記者采訪時表示，“如果茅臺不值得投資，那白酒行業(yè)就沒有什么可看的了”。和上述基金公司人士一樣，她強調(diào)茅臺是一家不錯的公司。盡管目前在估值等方面業(yè)內(nèi)存在著一定的分歧，但不影響大家對這家上市公司質(zhì)地的判斷。“茅臺的合理估值水平在25倍到30倍之間，今年，市場估值在33倍左右，2009年可望降到上述合理區(qū)間內(nèi)?！焙合急硎?，“而對茅臺業(yè)績預(yù)期的分歧主要出現(xiàn)在2010年，屆時，如果宏觀經(jīng)濟不樂觀，茅臺可能會出現(xiàn)提價不被市場接受所帶來的銷量等問題?！?br />
　　
　　 此外，胡春霞強調(diào)，整體而言，當(dāng)前價位的茅臺是一個防御性品種。對基金等機構(gòu)投資者而言，當(dāng)大盤下挫時，持有茅臺可望取得超越大盤的成績，不過，當(dāng)大盤快速上漲時，茅臺卻難有表現(xiàn)，因為畢竟其當(dāng)前的估值不在低位。




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